赞宇科技:看好公司未来进行表面活性剂及油脂化工品的整合工作

事件:公司近日公告,全资子公司杭州油化拟以3,360万元收购绿普化工60%的股权,同时公司拟以自有资金不超过1亿元设立浙江赞宇新材有限公司。

    加速进行国内表面活性剂和油脂化工行业的整合工作。公司通过此次收购绿普化工,可以借助绿普化工的产品及客户优势,拓展新的市场领域,扩大公司发展空间,标的公司承诺2017年和2018年扣除非经常性损益的净利润分别不低于1,200万元和1,800万元;通过设立赞宇新材有助于公司在表面活性剂、日用化工、油脂化工领域拓展新业务,为公司创造新的利润增长点,有利于丰富公司的产品结构,提升公司的综合竞争力。目前公司已经占据了国内1/3以上的表面活性剂市场,通过先后并购杭州油化和双马化工旗下的南通凯塔、印尼杜库达,合计具备了100万吨的油脂化工品权益产能,未来将进一步整合国内表面活性剂和油脂化工品市场。

    南通凯塔与杜库达并购完毕,员工持股计划锁定三年。公司在2016年6月3日完成对南通凯塔的并购工作,9月30日实现了对印尼杜库达的并表工作。按照业绩承诺计算公司应享有的净利润分别为0.60亿元和1.08亿元,目前南通凯塔和杜库达分别具备25万吨和45万吨产能,未来将逐步释放其产能。油脂化工品行业竞争格局较表面活性剂行业有序,公司未来将积极开拓下游市场,做大做强油脂化工业务,成为国内市场的领导者。同时此次并购增发资金全部来自公司大股东以员工持股计划,锁定期均为三年,彰显了公司大股东、管理层与核心员工对公司长期发展的坚定看好。

    估值与评级。我们预计公司2016和2017年摊薄后的EPS分别为0.33元和0.50元,对应2016年12月30日收盘价(14.05元)PE分别为43X和28X,我们认为未来棕榈油价格仍然将保持高位,同时看好公司积极进行行业的整合工作,维持“增持”评级,未来六个月目标价15.50元。

    风险提示。棕榈油价格大幅下降;并购项目业绩承诺不及预期。