南都电源:业绩高增,华铂铅回收超预期

事件:公司公布年度业绩预告:2016年归母净利润3.25亿~3.86亿,同比增长60%~90%。

    通信板块稳定增长,华铂科技铅回收业绩超预期。作为国内通信后备电源领域龙头企业,传统铅酸电池业务保持稳定增长。去年下半年,有色金属价格上涨,其中铅及铅合金作为公司铅酸电池原材料,需求量占公司采购总额70%,自16年6月以来价格上涨10%左右。公司收购的华铂科技再生铅项目打造铅回收闭环产业链,缓解了铅价上涨对公司原材料成本影响。目前据公告华铂再生铅产能规模大约40亿~50亿左右。华铂未来业绩持续增长可期,一方面铅价未来有望维持在当前水平,另一方面,铅回收还有其他附加金属,价值含量高,叠加16年下半年价格上涨,增厚华铂科技业绩。三季报显示华铂实现利润2.17亿元,我们预计16年全年大概率会超预期完成对赌,17年有望持续增长。

    储能“投资+运营”稳步推进,17年望迎来大规模储能运行。过去五年储能从示范逐步走向商业化阶段,最新的政策已经明确储能在电力市场的独立市场地位、结算方式、电网企业的配合机制等。根据我们前期调研,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,据公告信息整理已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目;云南光储一体化示范项目。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。

    第一期的项目在建及待建的储能装机容量:315MW。其中12MW的中能硅业已投运,系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。公司稳步推进其他项目的建设及投运,预计17年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,对公司盈利持续产生积极影响。

    新能源车补贴调整政策落地,电池销量有望高增长。受到新能源汽车补贴政策迟迟未落地影响,公司16年下半年动力电池需求受到抑制。公司已进入第四批目录,锂电产能1.2GWh,2016年投资加码年产2.3GWh动力锂电技改项目,建成以后达到总产能3.5GWh(其中三元1.6GWh,磷酸铁锂电产能1.9GWh)。公司16年前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池实现收入1.67亿元,同比增长155.72%。新能源汽车补贴政策已落地,虽然补贴大幅退坡,但销量上有望迎来放量增长。

    投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,带来稳定现金流。受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。暂不调整盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿,对应的EPS分别为0.43元、0.68元和1.06元,维持买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。

    风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期