上港集团:多元业务终结果,业绩增量超预期

以集装箱为主的外贸型港口

    上市公司主业囊括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产,以及与港口生产有关的港口服务以及港口物流业务。1H2016数字显示,港口物流以81.9亿元、48%的收入占据成为上市公司最重要的收入来源,集装箱业务则占据35%,二者合计占据公司接近八成的收入份额;而港口服务、散杂货业务与其他业务分别占据公司收入的5%、5%与7%。

    宏观放缓叠加宁波分流,今年收入利润趋于平稳

    上市公司实际收入体量的增长自2012年起就已经转入低速通道,每年增长在个位数。而在细分口径下,散杂货业务增速从2013年起就始终低于集装箱业务。究其根本,公司在货物与集装箱业务上的分化一是受宏观经济影响,进出口乏力,港口全行业业绩低迷;另一方面,宁波港与上海港共享长三角腹地,近年来在货物尤其是大宗散杂货上的分流效应明显,因此宏观环境与分流效应二者合力,是上港集团近年收入与利润增速放缓的主要原因。

    地产板块有望释放大量利润

    2017年宝山长滩项目陆续结售,预计将释放30亿左右净利润,该项目将成为公司净利润边际增长的主要来源。其中住宅与商业板块作为盈利的主要来源,住宅设施整体建筑面积约50万平方米,商业建筑面积约36.5万平方米,我们根据上海长滩周边价格及草根调研结果,谨慎假设其住宅建筑出售单价在4.6万元/平方米,商用建筑出售价在4.1万元/平方米,计算得到其项目出售收入总计为379.7亿元,贡献净利润30.6亿元。

    多元业务多点开花

    金融方面,公司参股上海银行,持股6.48%。定增完成后,2015年参股上海银行为公司带来9.40亿投资收益,1H2016记5.29亿元,预计未来每年提供10亿以上投资收益;同时公司2014年公布员工持股计划,以4.33元/股价格共计发行4.2亿股,解禁日期为2018年6月。从多元与改革角度看,上港集团始终走在上海本地大型国企前列。

    投资建议

    公司传统港口主业稳定,2017年业绩边际增量来源于上海长滩项目的收入与利润结算,预计将为公司带来30亿元的净利润增长,我们预测公司2016-2018年净利润增速分别为-7.3%、47.4%与4.8%,对应EPS分别为0.26、0.39与0.41元/股,业绩释放后股息率有望达到4%,给予买入评级,6个月目标价6.5元。

    风险提示:地产项目结算时间低于预期;宏观经济超预期下滑