策略月报:砥砺前行

在习近平主席的新年贺词中,“撸起袖子加油干”代表了这个砥砺奋进的时代,新年伊始,央行对于资本管控的加强仍在继续。看似无关的两件事,代表着2017年实体经济需要踏实肯干,而防范金融风险仍是重中之重。

    刚刚过去的2016年,除了商品市场的牛市之外,市场戏称以“股灾开局”以“债灾结尾”,但我们也看到了政府更加坚定的调结构去杠杆之决心。2016年全球政局从“黑天鹅”变成了“天鹅湖”,但中国面临的来自海外的压力正在逐渐上升。前路不易,砥砺前行。

    对于资产定价,已知的都会迅速反映在预期之内,只有未知的才真正影响市场未来的方向。相较于2015年底对于市场的过度乐观,2016年底市场对于股票和债券市场相对慎重的情绪也许就是一个好的开始。市场挣钱逐渐变得不易,投资者的耐心就会变得更加重要。当然如果没有监管严厉的政策制约,A股市场向来都是快涨快跌,而现在市场的变动力度和幅度,因为和监管的博弈确实变窄小了(当然也限制了价格显著出清的机会)。

    我们需要去关注2017年资本市场参与者结构的变化,养老金、深港通等标志性事件为市场带来了新的机构投资者,而金融机构对于股票资产配置需求的上升,也是市场参与者变化的重要部分,活跃的参与者对于短期的定价能力是很强的,其偏好在某种程度上代表了市场价格迁移的方向。

    汇率的预期问题仍然不可小觑,似乎2016年1月之后,市场对于人民币汇率贬值的问题已经不再关注,但在强烈的汇率贬值预期之下,资本外流的压力始终非常大,从企业到个人都争相配置海外资产,央行只能依靠较为严格的汇率管制,来抑制外汇储备的快速下降。也许正是市场对2017年美元强势过于确定,正孕育着汇率改革和市场投资的机会,我们对2017年人民币汇率仍能维持一年的单边贬值预期深表怀疑。

    从市场来看,供给侧改革、混合所有制改革仍是经济领域改革的核心,中上游行业的整体盈利仍将较2016年有所改善,当前市场的风险偏好处于较低的水平,流动性价格正处于较高的位置。我们认为1月份市场情绪将逐渐有所好转,板块配置方面我们仍看好周期板块和蓝筹国企板块,行业方面建议关注银行、煤炭、石化和制造业。个股方面关注兴业银行、中国神华、中国铝业、泰山石油、许继电气、氯碱化工、恒立液压、中材科技、威孚高科和一拖股份。

    风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。