粤高速A:上调盈利预测,绝对收益机会再临

本报告导读:

    主业内涵增长的空间超我们预期,上调2017/18年盈利预测。近一年以来我们数次上调盈利预测——市场往往高估治理改善对公司的短期影响,而低估其长期贡献。

    投资要点:

    上调2016-18年盈利预测至0.47/0.60/0.63元,重申目标价8.56元。公司成本下降空间增加,上调2016-18年盈利预测至0.47/0.60/0.63元(之前预测0.47/0.52/0.54元)。按公司公告的70%分红率下限,2016-2018年股息收益率分别为4.9/6.1/6.4%。高股息率对冲短期利率上行风险,维持目标价8.56元,“增持”评级。

    2017年盈利增速将再超我们预期。公司成本下降空间超过我们此前的预期。作为广东省国企改革的龙头公司,公司治理结构改善后,经营效率不断提升。我们曾保守地低估了公司改革后,缩减财务费用、管理费用的能力,也低估了固定成本下降的空间。

    市场低估了治理改善背景下的长期价值提升。2015年7月公司公告引入战略投资者,股价短期冲高后,经历了长达8个月的漫长回落,当时市场高估了变革的短期影响。自从2016年3月我们首次覆盖以来,我们注意到治理改善背景下,公司长期价值的提升——内涵增长一再超过我们及市场的预期。

    再投资能力的提升正等待逐步验证。引入复星等战略投资者后,公司再投资能力提升。对公司提出的“资本运作常态化”的前景,我们有期待,但时点有较大不确定性。展望未来24个月,公司内涵增长确定性较高,绝对收益机会再临。持有人不妨坐享可观的分红收益率,期待大股东与管理层继续创造价值。

    风险因素:维修或改扩建工程或带来成本增加;公路收费受政府管制。