南京银行:钱紧、业绩和成长性超预期共振,空间36%

本报告导读:

    南京银行在本轮资金紧张中受损显著好于市场预期,与盈利和成长性超预期联合共振,上调目标价至14.73元,现价空间36%。

    投资要点:

    投资建议:目标价14.73元,现价空间36%

    考虑拨备计提压力缓解,上调2016/2017年净利润增速预测3.0pc/4.3pc至21.7%/19.9%,对应EPS1.41/1.69元,BVPS8.90/10.16元,现价7.71/6.43倍PE,1.22/1.07倍PB。研究发现,南京银行本轮钱紧的表现、业绩增长和成长持续性均很可能超市场预期并联合共振,我们上调公司目标价至14.73元,对应2017年1.45倍PB,现价空间36%,上调评级至增持。

    钱紧表现超预期。市场认为,作为债券标签的南京银行在本轮钱紧中负债成本被抬高,债券业务严重受损。实则不然,依靠行业最低(49%)存贷比、利率低位时及时补充630亿元资金(100亿资本债+280亿同业存单+50亿优先股+200亿金融债),钱荒中非但不受损还可拆出获益。同时前瞻性降低了债券资产占比(19%)、缩短久期(3年以内)和优化结构(货基占比),本轮债券调整中受损很小。

    业绩增长超预期。预计2017年全行业盈利增长3%见L型底部。南京银行资产摆布空间大、资产质量优、拨备压力小,预计盈利增长20%上市银行最高,超市场一致预期(注:不能简单等同卖方预测)。

    成长后劲超预期。城商行异地开设分行受限,市场认为其缺乏成长性。其依托鑫合俱乐部100多家中小银行合作生态平台,以及参股地方优质银行方式,实现资源和专业优势互补,成长持续性超预期。

    风险提示:资金紧张出现恶性黑天鹅事件