建设机械跟踪研究:出租率维持高位,租赁价格具备向上空间

核心观点:

    下游景气回升,设备出租率继续维持高位,租赁价格正在回暖

    公司当前核心主营业务是塔机租赁,属于工程机械后市场领域,目前挖掘机、起重机、装载机和混凝土机械等销售增速相比于去年同期有大幅度提升。受益于基建、房地产等投资领域的工程建设需求提升,庞源租赁塔机出租率持续抬升,上半年,塔式起重机和履带式起重机使用平均率分别达到63.30%、60.40%,同比增长8.93个百分点和11.5个百分点。下半年以来,出租率继续维持高位,部分月份出租率超过75%,我们预计全年出租率有望保持较高水平。同时,下半年设备租赁价格在供需指引下开始有所回暖,当前公司正处于“量价齐升”的通道中,将会对公司的业绩形成显著的支撑。

    行业分散,庞源租赁有望借着资本力量夯实龙头地位

    虽然庞源租赁已经是国内工程机械租赁领域龙头企业,但占整个工程机械租赁市场的比例仍然较小(2013年仅为1.8%)。行业分散的竞争格局,让大小租赁企业对租赁价格的敏感度开始分化,从2011年以来的弱市,让租赁市场的供给端发生了显著收缩,随着本轮需求回暖,庞源有望凭借着强大的资本力量夯实龙头地位,提升市占率。未来具备融资能力的企业竞争优势将更加突出,一方面加大对设备的采购力度(庞源2016年以来继续加大了对设备的采购力度),继续发挥规模优势,另一方面,有望利用上市平台整合中外优势企业,实现区域、品类的横向扩张。

    投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.3、23.5、30.0亿元,EPS分别为0.22、0.32和0.39,由于公司的重资产经营属性,未来三年对应的PB值分别为1.6、1.5和1.4。我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示:下游需求景气度持续性低于预期;设备出租率下滑;重资产经营属性带来的设备周转率下滑。