合肥百货:营收及净利稳步增长,国企改革值得期待

报告摘要:

    立足合肥,门店数超170家。截止2016年12月份,公司百货门店有20多家,超市门店有132家,家电门店20家左右。超市的门店面积主要以800-1000平的社区超市为主,其中6家是大卖场(都是自有物业)。目前公司零售的物业大概有90万平,其中三分之一是自有的,大部分分布在和合肥区域。收入结构中,近2/3来自百货和家电,近1/3来自超市,还有农产品交易市场和房地产贡献5%左右的收入。

    营收和净利润稳步增长。2016年前三季度实现营收73.57亿元,同比增1.13%,实现归母净利润2.31亿元,同比增6.01%,归母扣非净利润2.20亿元,同比增9.72%。三费费用率12.87%,去年同期为12.37%,同比提升0.5个百分点。从2016H1的分产品数据来看,百货(含家电)营收下降4.14%,超市上涨1.27%,农产品交易市场上涨36.56%,毛利率方面,百货业(含家电)的毛利率17.37%,超市毛利率19.29%,农产品交易市场毛利率80.04%,2016半年度净利润构成中超市贡献5621万元,周谷堆农批市场贡献8093万元,百货(含家电)贡献4716万元。

    国企改革和业务创新稳步推进。2016年,根据合肥市国资委的部署, 合肥兴泰控股将持有的合肥百货14.58%的股份无偿转让给合肥市建设投资控股(集团)有限公司,转让后合肥建投持有公司股份的比例达38%,我们认为公司国企改革步伐有望继续推进。新业务方面, 公司先后入股了徽银消费金融公司(占股10%)、安徽长润支付公司(占股35%)、合肥城市通卡公司(10.77%),我们认为公司未来在消费金额板块将会持续推进。

    盈利预测及估值:预计2016-2018年的EPS 分别为0.37元/股、0.38元/股、0.41元/股,对应的PE 分别为23.29X、22.49X、21.10X,给予“增持”评级。

    风险提示:百货及超市业务不及预期;农批市场及国改不及预期。