新宝股份:代工翘楚,效率与模式共驱

投资思考: 代工翘楚,效率与模式共驱….

    依靠出口规模与效率的提升以及新内销模式的拓展尝试,预计未来三年公司收入增速约年均+10%盈利年均复合增长约+25%。地产景气下行与利率预期上行困扰2017家电板块,公司西式家电出口代工业务具有相对抗周期性,参考小家电整体估值(PE&PEG)水平以及汇兑损益的影响分析, 20xPE中枢估值较为合理,审慎推荐-A。

    出口代工: 业界翘楚,规模与效率提升双轮驱动。新宝在西式家电的海外代工领域深耕多年,公司收入中出口占比90%,其中欧美地区占比80%(欧洲与北美各占40%)新兴市场10%。2015年出口净利率4.7%,2016Q1-Q3接近6%。公司近年来盈利加速增长(2015年报+33%,2016前三季度+47%)得益于三方面:1、代工业务强竞争力(规模与品质)确保了出口规模稳中有升; 2、产品结构的优化(新品与高端品及创新品)和制造效率(分厂模式及自动化的推进)的改善带来了盈利能力的提高; 3、人民币贬值情形下的汇兑损益。新宝目前已可为代工客户提供“一站式”采购服务,在细分领域形成了显著的领先优势。公司定增项目将在2018年逐步释放,拓延健康美容小家电、智能家居及高端厨电项目,发展潜力和成长动力被市场所看好。预计规模与效率提升双轮驱动的经营趋势在未来2-3年仍有望得以延续。

    内销业务: 长盼西风起,期待新模式逐步发力。由于缺乏实体渠道,公司内销业务主要依靠线上拓展。预计2016年内销占收入约10%,净利率8-10%,公司规划3年后内销收入比重提升至15%。内销业务大致可分为两类模式:1、以东菱Donlim和Barsetto为代表的自主品牌,其中东菱主要针对年轻消费群体主推趣味生活理念的西式小家电产品定位于中端高性价比,毛利约30%净利率7%-8%。Barsetto则主打胶囊咖啡机市场。2、依靠长期代工形成的稳定客户关系,开展海外高端品牌的国内代理(2016年代理的Morphy Richards净利率达15%)。长期看,随着青年以及海归群体消费比例的提升,西式小家电在中国的普及兴起将有利于新宝内销业务的发展。

    风险提示:海外贸易政策剧变、原材料涨幅超出预期