江铃汽车:政府补助稳步退坡,新车弹性在1季度显现

投资要点

    事件:近日公司公告,收到小蓝经开区和太原市经开区拨付的扶持资金合计2.47亿元人民币,用于扶持公司发展,上述政府扶持资金将作为营业外收入计入公司2016年度损益。

    政府补贴同比下滑,预计后续稳步退坡。近几年来公司营业外收入(政府补贴)主要是小蓝工厂、太原工厂的土地补助和税收返还,2013-2015年计入当期损益的政府补助分别为1.7亿、5.9亿、7.1亿,2016年前三季度的政府补助为2.7亿,少于去年同期的3.0亿。此次公告的政府补助金额2.47亿少于2015年12月收到的政府补助3.82亿,预计2016全年政府补助略有下滑。伴随产能释放,后续政府补助逐年稳步退坡。

    自动挡2季度上市,途睿欧站在二胎的风口。途睿欧是福特从欧洲引进的高端MPV车型,主打大空间和高性价比,同级别车型售价低于通用GL8近10万(月销9000台),低于奥德赛/艾力绅近5万(月销6000台),高于大通G10约2万(月销1800台)。二胎开放对汽车、奶粉等产业的影响已在今年显现,预计后续将持续强化,参考同级别MPV车型销量,预计明年4月自动挡上市后销量将再上一个台阶。

    新全顺竞争力大增,巩固轻客市场格局。2015年轻客市场销量同比减少1.6%,2016年1-11月继续同比下降16.7%,考虑到城市物流需求高速增长,明年轻客有望企稳复苏。新全顺作为经典全顺换代产品,渠道调研显示热销超预期,11月公告的全顺销量达到7274台,同比增长59.8%,环比增长31.2%,明年公司商用车业务的压力将大幅减轻。

    新车弹性将在明年1季度显现,维持“买入”评级。中长期角度,福特的战略资源向江铃倾斜,先后投入撼路者、途睿欧、新全顺等车型,面向高盈利、高增长的利基市场,打开成长空间。短期角度,福特进口车渠道的开放、途睿欧自动挡的推出,将进一步提升两款盈利能力最强车型的销量,带动明年上半年的盈利增长。预计2016-2018年EPS分别为1.88元、2.80元、3.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:新车型销量不及预期