神州长城:签订柬埔寨187亿订单,一带一路龙头扬帆起航

投资要点

    2016年以来新签海外订单超过180亿元、海外收入保障倍数接近15倍,充足海外订单保障未来业绩高增长。假如神州长城的份额按照100亿来计算,公司自年初以来共计中标海外订单接近180亿元,同比增长297%,较上年呈现爆发式增长;从地区分布来看,上市以来公司的海外订单主要集中在东南亚地区(65%)、其次是中东地区(17%)。目前,神州长城在手海外订单超过270亿元、待结转的海外订单金额超过230亿元,2015年海外收入为15.74亿元,海外订单对海外收入的保障倍数接近15倍,公司海外订单对于海外收入的保障强度极高,随着海外订单的结转,预计公司有望在2017年实现业绩的爆发性增长。

    公司在手海外订单高于其他国际工程企业且订单质量较高、盈利能力较强,公司为海外工程龙头企业。此次中标之后,估计公司目前在手待结转的海外订单超过230亿元,超过中工国际、中钢国际、北方国际等国际工程企业的已生效待结转订单的金额,公司为海外工程龙头企业。公司的海外业务采取总承包模式,海外工程业务的毛利率在28%左右,高于中工国际(20.38%)、中钢国际(13.91%)、北方国际(9.52%)等企业的海外业务毛利率,公司海外工程业务的盈利能力更强、海外订单的质量更高。

    公司有望在2017年一季度实现业绩的爆发性增长。神州长城作为民企且采用完工百分比法确认收入,收入确认时点与合同签订时点密切相关;2016年1月前后神州长城密集签订大单,共签订海外合同7.35亿美元,折合人民币约49.5亿元(2016Q1收入9.25亿元),海外订单结转为收入的滞后期一般在1年左右,因此,2016年1月前后密集新签的海外订单叠加人民币贬值带来的汇兑损益有望驱动2017年第一季度业绩的爆发性增长。

    医疗转型持续推进,开启医院PPP盈利新时代。公司今年以来医疗转型动作不断,彰显出公司在医疗转型方面超强的执行力:设立医疗产业基金,推动医疗转型加速;战略合作国药租赁,借助国药租赁的资源和融资优势加速医疗PPP市场开发;收购武汉商职医院,切入医院经营管理领域;公司投资的鹿邑县医院PPP落地,切入医院建设及供应链管理,医院PPP模式清晰、复制性强。目前公司在手医院PPP订单共计25.7亿元,伴随着医院PPP项目的持续落地,后续医院的运营利润将成为公司未来利润构成的重要组成部分,有望开启PPP盈利新时代。

    盈利预测与评级:不考虑此次定增后股本摊薄,预计公司2016-2018的EPS分别为0.32元、0.46元和0.64元,对应PE分别为35.1倍、24.4倍和17.6倍。

    风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期