惠而浦深度报告:厚积薄发,收获在即

全新的惠而浦,多品牌协同并进

    全球家电巨头惠而浦集团在成为公司(原合肥三洋)第一大股东的同时,也带来了全新的惠而浦,意在将公司建设成为中国领先的、拥有强大的中国境内销售平台(亚太区的收入中心)和具有成本优势的产品生产平台(成本中心)的家电企业。依托惠而浦全球的资源优势,结合原合肥三洋强劲的本土运营管理团队,公司采用多品牌多定位战略(惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌),协同效应将体现在新品研发、渠道销售、管理效率及成本优势中。

    集团海外订单转移有望加速,为未来增长保驾护航

    公司大部分业务和惠而浦集团重合,将成为惠而浦集团重要的全球采购、生产和研发中心。惠而浦集团在中国的采购与公司关联度较大的是冰箱、洗衣机、微波炉和变频电机,总规模7-8亿美金,这部分订单未来将向公司转移。2015年10月底,公司纳入惠而浦集团的全球采购定价体系,15年整体海外订单转移量不到3亿元,预计16年4-5亿元。考虑到人民币汇率贬值带来的成本竞争优势,我们认为未来海外订单将加速转移至公司,17年有望达10亿元,同时公司将继续开发海外新市场,开启新一轮跨越式发展。

    内销整合进展顺利,市场份额有望止跌企稳

    公司从今年起重新调整业务模式,分别成立洗衣机、冰箱等子公司,各自进行推广,以便于整合共用平台等资源,减少不必要的消耗,未来公司也有望增加厨房电器等新品类,进一步做大规模。此外,公司十分注重电商渠道,预计16年电商收入依旧维持60-70%的高增长,占收入比重近20%。公司未来将在线上和线下渠道共同发力,内销份额有望止跌企稳。

    首次覆盖给予“买入”评级

    考虑合并广东惠而浦的报表,我们预计公司2016-18年营业收入同比增速分别为21.0%、10.7%和10.9%,归属母公司净利润分别同比增速分别为0.1%、21.5%和22.6%,对应2016-18年EPS分别为0.48元、0.58元和0.71元,对应2016-18年PE24.6倍、20.3倍、16.5倍。收入规模和盈利能力将进一步增强,首次覆盖给予“买入”评级。