润达医疗:收购北京IVD综合服务商,华北市场有望高速增长

事件:2016年12月29日,公司公告拟以3.1326亿元收购北京东南悦达60%股权。

    点评:收购北京区域大型IVD综合服务商,2017年华北区域有望复制东北区域的翻倍增长。本次交易是继浙江、山东后披露的第三次经销商收购,北京东南悦达是北京地区主要的体外诊断产品流通与服务的企业之一,主要为客户提供雅培、积水、伯乐等品牌体外诊断产品,本次交易中估值5.22亿元,对应2016年11倍PE,基本符合一级市场上渠道经销商的平均估值(10-15倍左右),交易价格合理;东南悦达2015年收入规模4.27亿元,净利润3707万元,而润达2015年华北区域的收入规模为2641万元,2017年交易完成并表后有望为公司华北区域收入端实现翻倍增长,与此同时东南悦达2016-2018年业绩承诺实现合并净利润不低于2800万、5375万元、6718.75万元,未来三年有望为润达每年增厚20%以上净利润。

    定增11亿资金到账,检验科“打包”业务的全国性复制有望再提速。2016年11月公司定增完成,扣除费用后到账11亿左右现金用于补充流动资金,其中实际控制人刘辉和朱文怡认购52.75%,员工持股计划认购5.18%,一方面显示了管理层对公司长远发展的充足信心,另一方面也为公司的检验科“打包”业务模式全国性复制扩张奠定坚实的资金基础,未来公司有望加速渠道整合进程。

    我们一直强调IVD行业正处于跑马圈地的时期,我们看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、替换成本高的综合服务平台,同时通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为20.71、25.58和31.48亿元,同比增长27.18%、23.52%、23.05%,归属母公司净利润分别为1.32、2.07、2.71亿元,同比增长43.60%、56.94%、31.11%,实现EPS分别为0.41元、0.64元、0.84元。目前股价对应2017年48倍PE,考虑经销商并表,我们预计2017年净利润增厚1.27亿元(按目前公告收购的3家经销商2017年业绩承诺总和计算),达到3.34亿元,对应估值29倍PE,低于可比公司平均估值(40倍PE),考虑当前公司账面资金充足,产业基金助力行业整合,未来全国性业务拓展加速,我们给予公司2017年65-70PE,目标价41-45元,维持“买入”评级。