禾丰牧业:受益养殖高景气,盈利进入增长加速期

受益养殖景气,饲料销量稳定增长。受益生猪养殖盈利持续维持高位,以及公司客户结构调整,公司猪饲料业务明显改善,2016年前三季度预计公司饲料销量同比增长超过10%,根据我们草根调研统计,9月份以来公司销量继续维持稳步上升,猪饲料同比增长超过20%。从历史经验来看,饲料周期启动,从底部至少持续两年时间。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期,预计本轮饲料景气周期,将至少持续到2017年年底。随着生猪存栏量稳步回升,公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期,我们预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨,同比增长20%、30%。

    从继续渗透东北市场到发力全国,预计公司业绩进入高增长通道。公司为东北地区最大的饲料企业,产品线覆盖猪、禽、反刍饲料,其中猪预混料产品全国知名,猪用浓缩料、反刍商品饲料规模均位居全国前三。2015年饲料销量约204万吨,其中约60%面向东北地区,公司多年来依靠产品品质、营销服务、品牌等在东北区域已建立起核心竞争优势。公司在东北地区顺应养殖规模化产业趋势进行变革,一方面重新规划产能,扩大配合料和浓缩料产能,另一方面加强直销渗透,目前在东北地区,公司对大型养殖场的直销比例从原来的10%提升至40%。多方变革下公司在东北区域渗透率有望加速提升。此外,环保趋严将推动全国养殖区域结构调整,东北、华北地区养殖量占比将逐渐提高,东北区域饲料容量有望提升,将带动公司销量提升。同时,公司现正着手于西南地区,实现将产品向全国各地渗透我们认为随着公司布局推进,业绩将进入持续高增长通道。

    禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,父母代种鸡布局相应完成。据公司公告测算,2015年公司及合作单位全部屠宰加工约2.1亿只鸡,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.2亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,我们预计2017年禽产业链将进入高景气行情,公司禽板块将贡献高业绩增量。

    投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。