中百集团:“生鲜改造+便利店”双轮驱动

报告摘要:

    超市业态为主,门店破千家。截止2016上半年,公司营业网点达1051家,其中仓储超市211家(武汉75家,市外88家,重庆48家)、中百超市810家(含加盟店45家)、百货11家,电器专卖20家。预计到2016年底将会有50家(3家加盟)。2015年实现营收164亿元,超市占比近90%。

    股权激励方案呼之欲出,国企改革势在必行。公司的实际控制人是武汉国资委旗下的武商联,武商联在2014年7月承诺过,争取用3年时间,实施中百集团管理层股权激励计划。2017年7月份是最后截止日期,且武商联旗下的上市公司鄂武商A已经于2015年实施了股权激励计划。鄂武商A用于股权激励的股票占总股本的4.29%,并附有2年的限售期以及3年的解锁期。同时,武商联旗下有三家商业类上市公司,分别是中百集团、鄂武商A、武汉中商,武商联在2014年7月承诺,争取在5年内解决这三家公司的同业竞争问题。

    股权争夺从未断歇。从2011年开始,新光控股和永辉超市先后大肆举牌中百集团。目前控股股东武商联及其一致行动人合计持股32%,永辉系合计持股20%,新光控股合计持股6.23%。

    永辉入驻,生鲜起航。公司从2015年开始与永辉开展合作,永辉还派了23人的生鲜团队进驻中百,目前主要帮助中百仓储门店进行生鲜改造。同时,公司原来的红标中百超市门店也逐渐改成生鲜占比超50%的绿标门店。

    中百罗森便利店大有可为。目前武汉市场的便利店市场仅有900家左右,整个武汉的便利店市场空间在5000家左右,所有行业空间很大,且现在武汉市场并未有特别著名的便利店,按照中百罗森3年开500家的速度来测算,中百罗森便利店将会迅速占领武汉市场。

    盈利预测及估值:预计2016-2018年的EPS分别为-0.40/0.52/0.29元/股,对应的PE分别为-23.29x/17.90x/32.59x,给予“买入”评级。

    风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。