华锦股份:受益炼油与烯烃高景气,年报大幅预增近五倍

观点:

    1.炼油与烯烃利润大幅提升,是利润大涨主因。

    公司今年利润大幅增长的主要原因包括:16年原油价格自低位持续上扬,且目前仍徘徊在50美元/桶左右,有利于炼油行业景气回升。柴油受益于煤炭等周期品价格回暖、重卡销量增长三成,供需格局转好;烯烃需求端保持10%左右的快速增长,在供给不足的背景下,下半年以来最高涨幅达30%;此外丁二烯价格年初以来上涨210%、沥青盈利转好。

    2.预计17年烯烃与丁二烯景气行情可持续。

    16年全球乙烯需求量预计1.47亿吨,按3%的增速测算,17年新增需求近450万吨,对比目前行业开工率已达88%,过去几年高油价导致新增油头产能有限,煤制烯烃17年新增不到100万吨,预计17年乙烯净利可维持在2000元/吨以上。丁二烯受新增乙烯产能主要来自乙烷裂解与煤制烯烃影响,预计价格将维持高位。

    3.亏损业务逐渐剥离,步入良性发展轨道。

    公司定增项目内蒙古化工停建,小乙烯停车改造,如考虑到两项目带来的减值准备,预计16年主营业务贡献净利25亿以上。随着化肥业务逐步关停,炼油利润回升、明年开始扩建至千万吨项目,公司逐步进入良性发展轨道。

    4.盈利预测与估值。

    预计公司16-18年EPS为1.13元、1.70元、2.05元,目前股价对应PE为10倍、7倍、6倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:油价大幅波动的风险