春秋航空深度报告:春华秋实,梦想起航

龙头分享行业成长红利,到2030年旅客运输量CAGR有望达14.4%。

    15年国内低成本航空业市占率9.4%,远低于27%的全球平均水平。随着航空管制的逐步放松和居民消费升级带来的人均年乘机次数的提升,低成本航空业市占率将会进一步提升,龙头将分享行业成长红利。假设到2030年,国内低成本航空业市占率30%,公司在业内的市场份额为20%,则15年间公司旅客运输量的年复合增速将达到14.4%。

    “两单”和“两高”节省单位成本,具备提供低价票的能力。

    15年,相对三大航平均水平,公司通过使用A320单一机型,节省单位租赁折旧费用41.6%;通过使用单一舱位增加可用座位数,节省单位燃油成本27.3%;通过保持90%以上的客座率,节省单位起降费用11.6%;通过保持11小时以上的飞机日利用小时数,节省单位固定成本43.0%。12-15年,公司单位营业成本比三大航低32%-37%。因此,公司能够提供比三大航低35%-44%的票价。

    国际线收入占比从1%提升至40%,假期出行将带动泰国线收益恢复。

    11-15年,国际线客运收入年复合增速为151%,远高于同时期国内线5%的年复合增速。16年1-6月,航空客运收入中40%来自国际线,国际线客公里收益为0.37元,比国内线0.29元高出27%。公司重点发展泰国航线,16年上半年,其可用座公里同比增长64.6%,客座率92.7%。由于泰国各机场时刻趋于饱和,随着12月进入年底假期,预计泰国线客座率和客公里收益会随着旅客出行需求增长而提高。

    低成本是竞争壁垒,国际线回暖和辅助收入增长是未来看点。

    预计16-18年,公司归属母公司所有者净利润分别为13.74亿元、16.57亿元和19.83亿元,同比增速分别为3.46%、20.61%和19.69%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从9.4%提升至30%的成长红利,短期等待假期出行需求增长带动下,泰国线盈利能力的恢复和辅助收入提升,给予“买入”评级。

    风险提示。

    航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;汇率波动和政策变化风险。