江淮汽车:与大众合作进展顺利,MPV与轻卡成为明年业绩重要增长点

公司与大众的合作对公司品牌、研发、生产和管理能力提升巨大,据了解目前进展顺利。公司的MPVM4已于10月推出、明年推出高端产品M6,中高端产品的加入有望使得MPV成为明年公司利润的重要增长点。公司前11月轻卡销量同比增长17%,幷且中高端产品占比不断提高;在环保升级驱动发动机成本上升的背景下,公司不断提高的发动机自配率有助于降低成本。由于2018年将全面实施国五,明年下半年或将出现针对国四产品的抢购,我们对明年轻卡的销量保持乐观看法。

    我们预计公司16、17年营收为518、577亿元,YOY+12%、+11%,税后净利润为9.62亿和10.88亿,YOY+12%和+13%;EPS为0.51、0.58元。当前股价对应P/E为18和16倍,公司将深度受益于于大众的合作,维持买入建议。目标价15元(17年动态PE为20×)。

    与大众合作具有战略意义,目前进展顺利:公司9月7日公告与大众汽车(中国)签署合资合作谅解备忘录,预计将在备忘录签署后三个月内完成项目可行性研究、建立商业模型,幷确定投资规模等,力争在谅解备忘录签订后的5个月内商定幷签署正式协议。据我们了解,目前双方进展顺利。大众目前有3款纯电动车及6款插电混动车,计划到2025年发布30多个纯电动与插电混动车型,占领中国新能源乘用车20%的市占率。据此我们认为未来或将有多款产品投放江淮-大众合资公司。与大众的合作将极大的提高公司的品牌形象和技术研发、生产、制造、管理的水平,公司将从内生发展走上对外合作合资的道路,也将带来公司估值上的提升,对公司来说具有战略意义。此外,公司之前与蔚来汽车的合作也彰显了公司与时俱进的企业精神,公司有望打开长期成长空间。

    MPV战略转型,成为公司盈利重要增长点:公司MPV是公司的重要利润来源,毛利率位居三大支柱之首。江淮传统的MPV产品主要用户为企事业单位,受到公车改革的影响,2015年销量同比下滑17%。目前公司推出了小型MPV车型M3,分为宜家版(2016年10月上市)和宜商版,针对家用和创业市场,售价7-8万元。2016年11月推出老瑞风的换代产品M4,偏重商务乘坐,售价10-13万元,预计单车盈利比M3高近一倍;明年将推出主打豪华商务的高端中大型MPVM6。今年前11月公司MPV销量同比增加9%,在中高端产品M4和M6的助力下,预计该板块明年将成为公司盈利的重要支撑。

    轻卡市占率提升,结构优化,发动机自配率提高:公司一直是轻卡行业前三强,2015全年销量16.1万辆,YOY-5.5%,行业市占率10.68%;2016年前11月公司轻卡销量17.9万辆,YOY+16.8%,市占率提升到13.02%。目前公司轻卡针对不同的需求分为帅铃、骏铃和康铃三个系列,每个系列在细分行业中都定位中高端。幷且中高端的帅铃、骏铃系列在公司产品中的占比不断提升,目前已接近七成比例。公司发动机自配率也在不断提高,目前自配率超过30%,未来一两年内可能能达到50%。在环保升级的背景下,发动机成本快速上升,自配率的提高将有助于公司控制成本、提高利润。由于2018.1.1日将全面实施国五,明年下半年或将出现针对国四产品的抢购,我们对明年销量保持乐观看法。

    盈利预期:我们预计公司16、17年营收为518、577亿元,YOY+12%、+11%,税后净利润为9.62亿和10.88亿,YOY+12%和+13%;EPS为0.51、0.58元。当前股价对应P/E为18和16倍,公司将深度受益于于大众的合作,维持买入建议。目标价15元(17年动态PE为20×)。