康恩贝:医药行业

本期【卓越推】组合:康恩贝(600572)。

    康恩贝(600572) (2016-12-23收盘价7.19元)

    核心推荐理由:

    1、公司主业经营总体保持稳健态势。今年上半年收入同比大幅增长,主要由于商业销售收入增加8.91亿元所致,控股子公司珍诚医药自2015年6月起纳入合并范围,上年同期珍诚医药并表仅为2015年6月当月收入,今年上半年收入全部并表计入;净利润下降主要由于去年同期处置持有的佐力药业股票实现税后盈利1.16亿元,今年上半年持有和处置该股票确认损失0.16亿元,同比减少净利润1.32亿元。

    2、主导产品保持稳定增长。中药、现代植物药业务销售收入同比下降6.91%,毛利率提升1.71个百分点,主导品种天保宁、麝香通心滴丸、丹参川芎嗪注射液等产品保持稳定增长,麝香通心滴丸增长约30%,复方鱼腥草合剂及银杏提取物同比增长50%左右,前列康、珍视明滴眼液、肠炎宁系列、龙金通淋胶囊等品种收入同比下降,从半年度环比口径来看,前列康销售基本持平,肠炎宁系列、珍视明滴眼液、龙金通淋环比销售略有增量。化学药业务销售收入同比增长10.08%,毛利率略降0.80个百分点,主导品种金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦及唐贝克等产品增速较快,其中金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长超20%,必坦销售同比增长逾80%,唐贝克销售同比增长超40%。硫酸阿米卡星国内销量锐减造成上半年原料药业务销售同比下降21.37%。

    3、转让所持珍诚医药57.25%股权,聚焦核心业务发展。公司于2014年12月、2015年6月先后收购珍诚医药30.81%、26.44%股权,探索互联网医药业务。受药品网上销售政策收紧、医药流通改革“两票制”等因素影响,珍诚医药2015年仅完成51.92%的预计经营业绩。由于2016年珍诚医药仍处于经营困境、业绩继续下滑,且相关政策预计短期内难有明显改变,为进一步聚焦公司核心业务发展和更好地维护上市公司及股东权益,公司向浙江博康医药投资(同一控制下的关联方)转让其所持有珍诚医药57.25%股权,交易价格为34,505万元,此项交易构成关联交易。

    4、围绕互联网医+药战略,向产业链上、下游延伸。公司在中药、现代植物药领域具备较强的技术和产业基础,包括药材种植基地、提取物技术、全产业链的质量控制管理体系等,同时公司在浙江省区域以及属子公司(江西、云南)等地积极争取各省中药配方颗粒的试点工作,截至今年上半年公司中药配方颗粒项目累计完成260个品种的资料申报,按照产业化的要求推进了40个品种的深度研究,未来国家对于中药配方颗粒生产资质的限制如果放开,公司具备抢占市场的实力。下游医疗和健康服务方面,公司将以新设立的医疗投资管理公司为平台,择机启动中医门诊部和中医连锁诊所建设,打造基于互联网的全产业链中医药服务网络。我们认为,公司近几年所做一系列的互联网布局核心是通过与互联网的融合,将公司原有产业更好的链接消费者和客户,通过投资建立一种既有股权资产关系、又有业务关系的产业协同模式;比如以可得网为平台的眼健康领域,未来以上海鑫方迅和浙江检康为平台的心血管领域。

    5、非公开发行价格和员工持股计划带来较高的安全边际。公司拟向不超过10名的特定对象非公开发行股票,数量合计不超过15,614万股,集资金总额109,300万元(含发行费用),价格不低于7.00元/股;6月3日公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待正式核准批文。7月30日,公司公告了第一期员工持股计划(草案),并于8月19日获得了公司股东大会批准通过,股东大会审议通过之后的6个月为资产管理计划的建仓期。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发事项带来的股本变化和业绩增长,我们预计公司未来三年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元;维持公司“买入”评级。

    风险提示:收购公司整合进度低于预期;主要品种市场调整影响销售;主要产品招标降价;新药研发的不确定性。

    相关研究: 《20140225康恩贝(600572)内生外延双轮驱动》;《20140408康恩贝(600572)营销实力和估值水平双提升》;《20140408康恩贝(600572)一季度增长提速,拜特并表将显著增厚业绩》;《20140615康恩贝(600572)收购北京嘉林药业1.1%的股权》;《20140804康恩贝(600572)并表拜特提速植物药业务》;《20141029康恩贝(600572)拜特支撑业绩快速增长》;《20150827康恩贝(600572)打造基于互联网的制药蓝筹公司》;《20160826康恩贝(600572)专注互联网与产业协同,具有较高的安全边际》。