首旅酒店:品牌升级带动行业复苏,业绩增长空间大

本报告导读:

    如家着力发展中端品牌及提高特许加盟的战略有望使其维持高增长,带动公司整体业绩提升;新管理层就位后公司将迎来发展良机。

    如家成长空间大,维持增持评级。①如家将着力发展中端、非标等新酒店产品业态,并提升特许加盟占比,带动公司业绩实现高增长。②新管理层有望快速度过磨合期并开展整合协同发展。按现股本计算,维持2016/17年EPS为0.47/1.02元,维持目标价32.19元,增持。

    如家高增长有望持续,带动公司业绩向好。①Q2、Q3如家利润端增速均达到约30%,而收入端基本持平。我们认为主要来自于旗下中端酒店的贡献(2016H1和颐和如家精选的RevPAR增速达到+13%和+22.4%),以及特许加盟店比例的持续提升(其毛利高达约78%)。②参考华住,我们认为经济型酒店龙头公司的品牌升级战略将使其迎来业绩反转,而如家重点发展存量酒店改造策略将进一步控制其投资成本并缩短回收期。③假设2017Q2配套募集资金到位,全年可节省财务费用约9000万元,公司业绩弹性进一步增强。

    中端、非标等新产品加速培育推出。①如家将着力打造中端酒店,我们预期其占比有望提升至25-30%。②如家还将积极开拓非标酒店业务(公寓、民宿、如家小镇等),丰富酒店产品形式。③云酒店、家联盟等新管理模式将拓宽如家品牌影响力,进一步提升市场份额。

    协同进展将加速,新首旅雏形渐现。①公司虽主营中高端酒店,但自有产权酒店仅北京3家+南苑5家,首旅酒店品牌管理输出、首旅寒舍等业务均能与如家快速对接协同。②私有化前首旅即为如家第一大股东,新管理层到位后有望快速度过磨合期,实现从公司治理到业务布局的全方位升级。③本次收购间接实现混改(引入携程)和高管持股,公司未来也将成为首旅集团整体战略的重要组成部分。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。