台海核电:机组审批启动在即,待“核、军、民”多面成长

核电站审批即将启动的信号已释放:据中证网,浙江三门核电站1号机组进入性能测试的最后阶段。三门1号机组为全球首台APlOOO核电机组,在完成最后测试后将进行核燃料注入,预计将在2017年上半年实现并网发电。三门1号机组在今年5月底已顺利完成冷试,热试进展的公开预示着主要测试与验证环节已完成。我们认为,在今年未有新机组核准的现实状况下,或未必如市场预期的将在三门1号机组实现并网后才启动新机组审批,公开三门1号机组的热试情况释放了新机组的核准或在近期启动的信号。

    材料工艺和制造工艺核心技术铸就强势地位:公司是国内核心核电设备供应商,主要产品为核岛主管道。核岛主管道是连接核岛反应堆压力容器、蒸汽发生器和主泵等关键部件的大型厚壁承压管道,在整个核电站的能量传输过程中起着至关重要的作用,属于整个核岛七大关键设备之一。公司通过技术引进、消化吸收及持续自主研发,已掌握了二代半及三代核级主管道的全部生产工艺,拥有全套先进设备并具备全流程生产能力,同时通过技术研发已掌握包括核级主泵泵壳、核级阀体、反应堆堆内构件、蒸发器锻件、核燃料上下管座、钩爪连杆等多项核电设备生产技术。

    公司主管道产品毛利率超过60%,具有远超同行业竞争对手的盈利能力,整体市占率在50%左右。

    军民两用打开市场空间:公司凭借独特的材料优势、工艺优势、研发优势、资质壁垒优势等核心竞争力,在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位和较为明显的竞争优势;并具备向其他核电专用铸锻件和设备延伸的能力,甚至可以将业务拓展到其他民用设备制造领域;公司同时具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备,并已于相关单位开展合作,对军品的外延扩张也将促进公司盈利能力的提升。

    预计公司军工业务收入将稳定在每年5亿元以上,成为公司重要的业务板块。

    投资建议:我们预测公司2016-2018年营收分别为12.98亿元、17.53亿元、23.31亿元;实现归母净利润分别为5.46亿元、7.72亿元、10.61亿元:每股收益分别为1.26元、1.78元和2.45元。给予2017年35倍合理PE,对应6个月目标价62.3元,给予“增持一A”评级。

    风险提示:核电机组审批进度不达预期;持续进行技术创新的风险;市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险等。