振华重工覆盖报告:一带一路赢家,国企改革想象空间大

核心观点:振华重工是全球港机设备绝对龙头,其中核心产品岸桥市场全球占比逾80%。在航运、海工市场低迷的背景下,公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下,东南亚等新兴市场订单的增长,确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下,振华重工的国改预期具有丰富的想象空间。

    主营港机业务强势增长,护航公司业绩:在航运、海工市场低迷的背景下,公司保持港机业务的强势增长,其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分,港口建设作为长期重要战略领域,一直备受各地政府关注,其建设规划多体现于历届政府工作计划中,尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛,如厦门、青岛等自动化码头,国内港机业务始终保持坚挺;国外部分,欧洲、美国成熟市场,毛利率趋于稳定,而美国等地区工会强大,自动化设备难以推广,伴随着一带一路的发展,东南亚各国开始逐渐重视港口建设,上半年亚洲(非国内)市场收入增长29%,且对于这部分订单,公司议价能力较强,这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。

    新增订单波动不大,海工装备深度调整:今年上半年新签合同15.9亿美元,同比下降14.50%,其中港机新签合同12.14亿美元,同比下降12.91%;海工/钢构新签2.22亿美元,同比下降51.84%。港机业务本身盘子已经较大,历年波动不大,公司是由政府主导,小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产,再者行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业,现在小公司达不到这个实力水平,因此,公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下,海工业务几无盈利,短期内暂时看不出明显反弹迹象。海工装备处于深度调整期。

    公司开拓营收渠道,南京宁高BT项目已经收尾,此类项目将继续推进,钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。

    一带一路与国企改革的真正受益者:公司是一带一路的真正受益者,主要是港机业务随着一带一路推进,在东南亚地区顺利推进,加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟,公司议价能力强,毛利率水平高。上半年公司亚洲地区(除中国大陆)营收42.5亿元,同比增长28.7%,发展势头强劲。

    而国企改革方面,集团母公司中交集团是国企改革的试点企业,集团疏浚业务等优质资产丰富,此外,振华重工是A、B股的股本结构,在国企改革大背景下,公司整合预期想象空间大。

    公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。

    预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/241亿元/248亿元,分别同比增长4%/-1%/3%;归母净利润2.16亿元/2.57亿元/3.81亿元,对应EPS为0.05、0.06、0.09元,对应PE分别为-102、85、58倍。基于公司在行业中绝对龙头地位、一带一路对于公司的带动作用、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。