葵花药业:强化渠道优势,做大核心品种

增持

    投资逻辑

    公司是30亿规模的OTC龙头企业。公司目前消化用药、儿科用药占比60%,大品种护肝片、小儿肺热咳喘口服液规模已接近4个亿,同时积极布局妇科用药、呼吸感冒用药、风湿骨病用药、心脑血管用药等产品群,涉足大健康领域。产品以中成药为主,以化学药为辅,销售渠道以OTC为主。

    品种战略:做大核心品种,储备潜力品种。(1)儿科大品种小儿肺热咳喘口服液在零售渠道儿童止咳化痰中成药中市场份额已排名第一,目前在加大临床学术推广,临床端将进一步带动OTC端的销售。梯队品种将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提带来临床端科室拓展和OTC渠道费用增加,提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。

    OTC销售体系:大品种重视品牌拉力,普药重视渠道推力。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式,企业具有掌控渠道和终端的能力,严格把控各环节的价格,极大激发各环节的销售积极性。

    加强处方端销售能力,进一步带动OTC端的销售。公司目前在加强医院端的学术推广,处方医生的权威引导作用有望让公司大品种在目前规模基础上再上台阶。

    投资建议

    通过分析公司的产品线特点和销售优势,我们认为公司OTC龙头地位将延续。(1)产品组合丰富:在渠道协同、临床发力的背景下,儿科产品延续增长;消化用药如护肝片受益低价药提价政策有望量价齐升,带来业绩弹性;上市后并购的潜力品种后续有望逐渐发力。(2)销售体系完整:公司OTC销售体系优势明显,大品种重视品牌拉力,普药重视渠道推力。同时加强处方端销售能力,进一步带动OTC端的销售。

    16年药品流通领域的整治对公司普药销售造成短期影响,目前公司已寻找新的较为规范的合作伙伴,预计明年将恢复正常出货和回款。另外公司上市后通过并购储备了大量独家品种,结合公司的销售体系优势,预计未来内生增速水平有望提升一个台阶。

    我们预计公司16-18年EPS为0.77、1.1、1.39元,同比增长-26.6%、 42%、26.7%。给予公司未来6-12个月43.8元目标价位,相当于2017年40倍PE,给予“买入”评级。

    风险

    储备品种的推广低于预期、流通领域整治的负面影响超出预期、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑