朗姿股份:女装主业逐步企稳“泛时尚生态圈”初具雏形

核心观点

    公司是国内第一家中高端女装上市公司。2014年以来,公司在调整女装主业的同时,不断在时尚消费领域布局,逐步构建起以“女装+婴童+医美+化妆品”为核心的“泛时尚生态圈”。我们预计随着女装业务后续的企稳以及化妆品、医美、婴童开始贡献增量,公司收入与盈利增速都将显著回升。

    时尚消费行业坐拥广阔市场空间。国内中高端女装市场具有集中度低、市场容量较大但差异化需求显著的特点,消费升级下中高端女装行业正面临转型升级。国内医美行业处高速成长期,预计未来5年CAGR有望达32%,行业正走向规范化和规模化发展。国内婴童产业属于典型的朝阳产业,消费升级叠加二胎政策,预计到2020年婴童市场规模将发展至3.6万亿元,未来五年将以每年15%的速度增长。我国化妆品市场是全球增长最快的地区之一,市场容量大且结构分化显著,电商增长快,高性价比韩流品牌盛行。预计到2020年,化妆品行业规模将达到4352亿,2016-2020年CAGR在6.7%左右。

    公司女装业务筑底调整,泛时尚生态圈初具雏形,医美和化妆品持续外延值得期待。(1)女装:公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整,从前三季度运营看已经逐步企稳。(2)化妆品:公司较早投资韩国面膜龙头L&P并且于近期增持股份,L&P近年来业绩持续高速增长,公司投资收益丰厚,伴随L&P明年预期在韩国上市,后续投资也将大幅升值。同时依托公司在韩国强大的商业资源,未来在化妆品领域仍有外延预期。(3)医美:公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美,已经初步确立主板医美稀缺标的地位,未来有望整合海内外优质医美资源,通过外延整合和扩张,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。(4)婴童产业:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,为其对接国内成熟优质渠道资源,我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。(5)定增:未来定增的发行(发行价格不低于22.98元/股,数量不超过3577万股)也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。

    财务预测与投资建议

    不考虑增发影响,我们预计公司2016—2018年每股收益分别为0.38元、0.52元和0.63元。参考纺织服装行业可比公司平均估值,考虑到公司医美标的的稀缺性和时尚消费产业的大协同性,给予公司20%的估值溢价,给予其2017年45倍PE估值,对应目标价23.40元,首次给予公司“增持”评级。

    风险提示:终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险等