双箭股份:物料输送龙头,脚踏实地转型医养结合

核心观点

    输送带行业标杆企业,收购北京约基升级为物料输送总包提供商。我国是全球输送带第一大生产国和消费国。公司自2001年成立以来深耕输送带生产与销售,近三年主营业务收入保持在9-12亿元之间,毛利率维持在28%以上。2016年2月3日,公司通过增资及定增成功收购北京约基58%股权,进军带式输送带整机及立体垂直循环机械立体停车库。根据对赌协议,北京约基承诺2016-2017实现净利润不低于5200和6800万元,若不达则以现金方式补足。我们认为,公司收购北京约基后有助于提升公司在物料输送机械上的技术研发优势,以输送带生产业务为基础,业务拓宽至物料输送系统设备、技术、方案总包商,以发挥协同效应。

    战略布局医疗养老,培育业绩新增长点。公司于2012年10月新设桐乡和济养老服务投资有限公司,2015年5月,旗下和济颐养院试运营,截止三季报其入住率已接近满员,2016年3月,公司与上海红日养老集团合资新设上海双箭红日家园企业管理有限公司,股权占比60%,2016年6月,双箭红日旗下新设苏州双箭红日颐养院有限公司,股权占比90%。

    2016年7月以自有资金1.6亿元设立全资子公司上海双箭健康科技有限公司,搭建医疗养老投资平台。2016年9月,和济公司出资人民币350万元与上海民生志远健管和上海盛苑医院管理公司签署了《桐乡和济源盛门诊部有限公司投资合作协议》,共同投资设立桐乡和济源盛门诊部有限公司,股权占比70%,打造区域性医疗康复平台。我们认为,随着养老消费观念的转变升级,以及相关政策的逐步到位,民企正迎来布局医养结合的黄金时期,公司在近两年来转型顺利高效,有望借助资本力量成为长三角医养龙头。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.23、0.27、0.31元,基于可比公司估值以及新业务的高成长性,我们认为目前公司的合理估值水平为2016年的58倍市盈率,对应目标价为13.34元,首次给予增持评级。

    风险提示

    输送带行业价格战加剧、颐养院入住情况不及预期、北京约基达不到对赌业绩、应收账款高企。