威创股份:调整非公开发行方案

事件:公司公告调整非公开发行的方案。

    投资要点

    公司非公开发行的方案主要有如下几方面的调整:

    发行价格:因为公司实施了2015年度利润分配,故发行价格由不低于13.33元下调为不低于13.32元。

    发行数量:因为调整了非公开发行的项目,将发行股票数量从不超过187,546,886股调整为不超过70,720,720股,减少62.3%。

    募集资金及用途:本次非公开发行拟募集资金总额从不超过25亿元下调到不超过9.42亿元,缩减62.3%。本次募集资金的投资项目为“儿童艺体培训中心建设项目”,而之前的“幼儿园运营一体化解决方案项目”和“旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目,将变更为公司以自有资金或合法筹集的自筹资金实施。

    调整方案有利于公司加快融资进程:

    我们注意到本次调整主要是将幼儿园相关项目,由发行股份募集资金实施,修改为自筹资金实施。根据现行民促法和证监会重大资产管理办法,幼儿园的相关项目的融资目前实施有难度。

    民促法三审稿的表决通过将解除此类约束:今年10月31日,民促法三审在十二届全国人大常委会第二十四次会议上表决通过。在三审稿里,民办学校按照营利性与非营利性进行分类管理。其中,义务教育阶段禁止设立营利性民办学校。而其他学段的民办学校可以自由选择为营利还是非营。因此,幼儿园资产的资本化有望在民促法正式实施后,进入快速轨道。

    民促法要明年9月1日才实施,而且目前细则并不明确。我们认为,如果公司不修改非公开发行方案,可能导致公司的本次增发需要延后到明年,甚至到18年才能完成。

    所以,我们认为公司修改非公开方案,有望加快融资速度,尽快拿到资金,利用资本的力量拉开与后期民促法正式实施后再进行融资的公司的身位。

    盈利预测维持不变:我们在不考虑定增的情况下,维持公司的盈利预测,预计2016~17年营收分别为12.97亿和16.29亿,分别同比增长38.43%和25.56%,净利润1.9亿和3.01亿,分别同比增长59.19%和58.43%。EPS为0.23元和0.36元,当前股价14.24元对应16年、17年eps为61.91倍和39.56倍。而如果公司能完成6月22日的员工持股计划的行权要求,17年eps为0.43元,当前股价对应17年为33.12倍。

    投资建议:目前A股市场上,扣除无wind一致预期的公司,其它涉教育类公司的当前股价相当于17年平均预测eps的57倍,相当于17年中位数的52倍。我们认为公司所处的幼教领域有巨大空间,同时公司已经占据了领先身位,而且16年、17年我们预计在并表效应下,盈利增速为59.19%和58.43%,故给予公司的17年合理股价为17年48~52倍估值,对应17.28~18.72元。维持公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。

    风险提示:过会被否,合并不及预期,市场系统性风险,其他上市公司快速进入幼教领域。