龙元建设:首单存量PPP项目落地,平台战略又进一步

投资要点

    事件:根据宁波政府采购网2016年12月15日发布的《象山县已建市政道路及其他基础设施PPP项目的预成交结果公示》,公司、宁波明琅投资管理有限公司(系公司全资子公司龙元明城的全资子公司)、工银瑞信投资管理有限公司联合体为该PPP项目的中标供应商。项目由20条市政道路及3个基础设施组成,现均已投入运行,总投资30.03亿元,采取转让-运营-移交(TOT)的运作模式,无建设期,合作期共计15年。

    首单存量项目落地,PPP平台战略又进一步。公司自身拥有专业PPP团队,并购杭州城投充实甲方思维,整合施工方、资本方、运营方以及其他中介机构,始终坚持推进PPP开放平台战略。此项目为公司存量项目首单,无建设期,更偏重金融属性,充分显示了公司PPP领域的专业性以及投融资方面的实力,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。

    PPP新签节奏明显提速。公司公告去年中标PPP项目约76亿元,今年累计中标220亿元,合计约296亿元。近期公告中标节奏明显加快,12月以来公告中标5单累计总投资约50亿元,预计全年有望完成年初制定的260亿目标。

    充足PPP订单在手,后续业绩高增长趋势明确。公司在手PPP订单充裕,四季度项目施工有望进一步加快。根据财报披露上半年公司结算PPP项目净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。

    定增募集资金加码PPP,项目承接及执行有望加速。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元,其中30.3亿元用于商州区高级中学等4个PPP项目,0.77亿元用于补充流动资金。此次定增有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。

    投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,三年EPS分别为0.23/0.38/0.62元(增发摊薄后),当前股价对应16-18年PE分别为46/28/17倍,给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。

    风险提示:PPP拓展不达目标。