晨光生物:传统品类景气回升,新品贡献弹性

主业回暖贡献安全边际,瞄准中药配方颗粒百亿市场打开成长天花板

    晨光生物作为全球植物提取行业的龙头企业,在2012-2014年行业景气下滑周期中实现了生产销售的全球化布局和市场占有率的持续提升,因此充分受益于本轮以辣椒红、辣椒素和叶黄素为代表的主力产品的需求回暖,业绩实现快速增长。同时在中药配方颗粒监管政策调整的背景下,晨光生物计划进军国内存量市场规模80+亿元,复合增速40%+的中药提取行业,这一战略打破了以往束缚晨光发展的行业规模天花板,有望显著提高公司的估值水平并赋予公司较高的潜在业绩弹性。

    安全边际:传统植物提取品类景气回升,新兴植物提取品类持续成长

    辣椒提取物和叶黄素是晨光生物重要的传统植物提取物品类,前者受益于中国的技术成本优势和出口退税政策的明确,产品的全球竞争力稳步提升;后者在经历了2012-2013年行业严重供过于求导致的价格大幅下滑之后,供需格局逐步改善,产品价格从谷底回升。晨光生物的最新潜力品类甜菊糖由于其甜度高、热量低的特点需求增长迅速,2015年中国甜菊糖出口额达到2.1亿美元,是按出口额计的植物提取物出口第一大品类,同比增长62%,而公司提前布局的1500吨/年的生产线和下游客户资源将助力其从代工厂向品牌商的角色转变。

    弹性:顺应监管环境转变,进军成长潜力大的中药配方颗粒行业

    晨光生物积极布局与植物提取主业在生产和研发层面拥有协同效应的中药配方颗粒行业,中药配方颗粒百亿级的市场规模将在打开晨光成长天花板的同时赋予其潜在的业绩弹性。中药配方颗粒2015年市场规模达到81.75亿元,2006年-2015年复合增速为49%,根据《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》的内容,国家为了释放行业发展潜力将打破行业目前的垄断格局,推行地方中药配方颗粒的备案制,晨光生物有望借助本轮配方颗粒市场的去垄断化和地方化进入这一潜力市场。

    看好主业增长和切入中药配方颗粒对估值的提升,首次覆盖“买入”评级

    我们认为晨光将受益于植物提取行业的景气回升和中药配方颗粒行业的改革。根据我们的盈利预测,晨光生物2016-2018年收入将分别达到19.93亿元,23.82亿元和27.42亿元,分别同比增长57.23%,19.52%和15.10%;归属于母公司的净利润将分别达到0.98亿元,1.43亿元和1.61亿元,分别同比增长41.61%,46.65%和12.62%;EPS分别为0.38元,0.55元和0.62元。考虑可比公司的估值情况、晨光生物主业植物提取物的快速增长和向中药配方颗粒行业扩张的潜力,我们给予晨光生物2017年38~40倍PE估值,对应目标价为20.90元~22.00元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:主要原材料价格上涨的风险;食品安全风险;汇率风险;出口退税政策变化风险;中药配方颗粒行业政策变化风险;新产品推广不达预期的风险。