上海电力:清洁装机快速提升,海外业务持续发力

区域电力龙头装机结构持续优化,度电煤耗持续下降+清洁能源布局缓解煤价上涨冲击。

    公司为华东地区电力龙头,近年积极在国内和海外布局优质电力资产,装机量持续增加推动公司业绩持续增长。截至2016年三季度末公司控股装机容量达954万千瓦,其中煤电648万千瓦,气电207万千瓦,风电57万千瓦,光伏42万千瓦。今年下半年以来煤炭价格快速上涨给公司业绩带来压力,目前公司火电机组装机结构优质,煤电控股装机量中60万千瓦以上大机组占比超过69.75%,公司积极开展科学掺烧,今年上半年公司度电煤耗仅为282.92克/千瓦时,远低于全国平均水平,有助于缓解煤价上涨冲击。近年来公司新能源业务发展加速,上半年新能源板块累计完成营业收入4.23亿元,同比增长81.04%,未来新能源项目投产进度进一步加快,渐成公司业绩增长亮点。

    增发收购集团全资控股的江苏公司,显著优化上市公司在华东地区的装机结构及布局。江苏公司目前全部机组均为风电、光伏项目,合计65.7万kW,均在江苏境内运行。江苏公司在建机组主要是50万千瓦海上风电以及2*100万kW超超临界大型煤电机组。江苏省经济发达且为缺电省份,2015年电力缺口达1400万kW,清洁能源没有弃光、弃风现象,火电运行效率在全国名列前三,大幅高于全国平均水平。2017年新增机组投运后,有望大幅提高江苏公司业绩规模。

    收购巴基斯坦KE公司海外扩张提速,KE公司业绩弹性、增长空间兼具。受国内用电需求放缓和国家“一带一路”战略影响,公司近年来积极拓展海外业务,顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目,截至2016年中公司海外资产总额已达到70.97亿元。公司近期将收购巴基斯坦KE公司66.40%股权,该公司为巴基斯坦卡拉奇地区发输配售一体化电力龙头,2015财年(2014.7-2015.6)实现净利润17.33亿人民币,占上海电力同期指标比例为77.71%,通过本次收购公司盈利水平显著提升,海外业务实现跨越式发展。巴基斯坦当地常年电力短缺,卡拉奇地区电力需求旺盛,KE公司目前装机量为2243MW,一半左右电量尚需向其他电力供应商购买。随着卡拉奇地区电力需求持续上升,KE公司业绩增长空间巨大。与此同时,KE公司目前的输配电设备老化严重,近年来开始升级改造,但是输配电损耗仍然处于23%的高位水平。公司入主KE后,有望引入国内先进电力设备和管理经验,为KE公司业绩带来弹性。

    盈利预测与评级:公司为国电投旗下区域电力龙头,近年来装机结构不断优化。本次定增收购集团旗下江苏公司将显著优化公司在华东地区的装机结构和布局,现金收购巴基斯坦KE公司将大幅增加公司盈利水平,海外业务实现跨越式发展。考虑到上述定增收购和现金收购,假设巴基斯坦KE公司收购案于17年一季度末完成,我们预测公司16-18年归母净利润分别为11.65亿元、16.52亿元、26.56亿元,考虑到此次增发,对应的16-18年EPS分别为0.54、0.63和1.02元/股。对应的16、17、18年PE分别为22倍、19倍、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。