加加食品:新基地投产突破产能瓶颈,明年KA渠道投入有望加大

大单品战略日渐清晰,新基地投产有望加快业绩增长受三公消费政策影响,近几年调味品行业整体增速有所放缓,行业竞争有所加剧。加加顺应行业发展趋势,于2014年推出“大单品”战略:通过聚焦资源发展面条鲜、原酿造、盘中餐茶油等大单品,产品结构不断优化。但是2015年以前,公司营收受制于产能束缚,增长一直较为缓慢。2015年底,公司长沙新生产基地已经正式投产,新增产能20万吨,公司产能束缚已经消除。我们认为,公司2016年上半年酱油业务小幅下滑的原因主要是公司关停了长沙旧生产基地,导致特制酱油(低质酱油)生产减少,短期对业绩造成一定影响。长期来看,随着公司大单品战略的持续推进,以及新生产基地投产后对公司产能和生产效率的提升,公司未来业绩增长有望加快。

    公司明年有望加大KA渠道投入,为业绩增长新添动力过去公司产品主要都是通过流通渠道进行销售,KA和餐饮渠道占比非常低。

    近几年,公司对KA渠道重视程度日益提升;2014年底,公司专门成立了KA事业部负责KA渠道的拓展,特别是北京、上海等一线市场。但是,相较于海天味业和中炬高新,目前公司KA渠道占比仍然较小。我们预计,随着公司政策逐渐向KA渠道倾斜,明年KA渠道投入有望加大,未来有望为业绩增长添加新的动力。

    投资成立合兴基金,未来有望通过并购实现跳跃式增长2014年1月份,公司投资2亿元入伙合兴基金。据公告中披露,成立合伙基金的目的在于收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业,以并购重组等手段达到产业整合的目的。但是截止目前,公司尚未进行过并购重组事项。我们预计,未来公司有望通过并购重组的方式,为公司业绩增长增加外延驱动力。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级我们预测2016/17/18年EPS分别为0.14/0.17/0.20元,对应2016/17/18年PE为50.29/42.17/36.06倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,市场拓展不及预期。