奥瑞金:大股东高比例参与锁三年定增,对应2017年15倍估值,买入时点到来
投资要点:
1.事件
证监会12月9日审核并通过公司非公开发行方案。此次定增发行股票数量不超过1.74亿股,拟募集资金16.4亿元,其中13亿用于补充流动资金,3.4亿用于偿还银行贷款。大股东上海原龙认购7100万股(占认购比例40.73%),华彬投资持有的嘉华成美认购4000万股(占20.04%)、西藏博锐奇投资认购3702万股(占18.35%)、建投投资1617万股(占8.01%)、高管团队设立的西藏锦鸿认购872万股(占4.32%),董事长之子周原106万股(占0.53%),每股发行价格为9.4元/股,锁定期三年。
2.我们的分析与判断
(一)非公开发行有益于公司长远发展
此次发行目的为补充流动资金以及偿还银行贷款。公司目前已制定了大市场、大包装战略,后续资金需求加大,此次发行成功将使得公司资本实力在较短时间内得到进一步增强。另外,公司财务费用及资产负债率水平较高,截止2016年Q3,公司财务费用2.03亿元,财务费用率3.61%,相较14、15年同期都有所增长;资产负债率64.8%,2015同期为53.32%,呈现上升趋势。募集资金到位后,公司资产负债结构将得到有效缓解,降低财务费用,利于增强后续融资能力。认购对象中西藏锦鸿由公司管理团队设立,董事长周云杰之子周原为实际控制人。管理团队入股使得公司利益公司高层利益更加一致,可充分调动管理团队的工作积极性,为公司长远发展奠定良好基础。
(二)三片罐业务回升,与泰国红牛签约尚在推进
上半年受强降雨天气等影响,下游饮料行业受到严重冲击,销量放缓,公司三片罐业务在上半年出现下滑。公司2015年、2016年上半年三片罐收入分别为54.52亿元、25.92亿元,对应增速为18.78%、-9.37%,毛利率分别为38.93%和44.60%。随着雨季等影响逐渐消除,三季度至今大客户红牛销量增长较快,公司业务得到了改善。市场关心的华彬与泰国红牛续约情况,目前尚在推进中,但由于合约时间较长(之前合约为20年),所以此次双方就合约具体条款还在博弈中,业务依旧默认照常进行。根据双方多年紧密合作经验关系,继续续约的可能性较大,但就分成方面恐会有所变化。一旦续约成功,华彬出现让利情况,奥瑞金可采取技术手段减薄技术,成本可降低不少,毛利率不会受到重大影响。
(三)两片罐利润率的合理恢复
国内二片罐市场处于供大于求的局面,供给和需求比例约为450亿罐:350亿罐,存在100亿的缺口。由于二片罐设备投资额较大,供给方面增长幅度放缓,现有企业存在停产现象,皇冠九个工厂无限期停产。反观需求端正随着消费升级的影响逐步增长,行业最坏的时期正在度过,未来不排除会进行行业内整合。
公司现有二片罐年产能约41亿罐,另有预计年底建成项目陕西宝鸡生产线规划年产能9亿罐、湖北咸宁新型二片罐规划年产能10亿罐。2012年以来公司二片罐业务保持强势增长,2015年、2016年上半年该部分收入分别为8.74亿元和5.42亿元,对应增速为30.45%和52.25%。2015年以来二片罐业务毛利率下降明显,2014-2016年上半年毛利率分别为16.82%、14.88%、7.28%。2015年该部分业务总体亏损约3000-4000万,公司两片罐与客户有着长期紧密合作的关系,明年春节前后公司或对两片罐进行提价。以实际产能50亿罐/年、90%产能利用率,假设明年公司两片罐每罐提价2分钱,可总计将近1亿元增量。公司二片罐业务已形成较为完善的全国格局。公司与青岛啤酒及燕京啤酒(桂林漓泉)股份有限公司达成战略合作伙伴关系,分别在广西、山东青岛设立二片罐生产线项目;受让中粮包装27%股份并签订战略合作协议,共同推进包装行业健康发展的原则,将在技术、营销、产能布局和供应链等多维度开展深度合作。
(四)两片罐中纤体罐、铝瓶罐新项目投产及盈利贡献
我国食品饮料产业正逐步向高端化、差异化、个性化转型,对高端金属包装产品的需求也迅速增加。公司新型二片罐包括纤体罐和异型罐,湖北咸宁新型二片罐生产线项目将于年底建成,规划产能铝瓶罐3亿罐、纤体罐7亿罐。铝型罐是公司与日本签订的独家排他性合作协议,专供一家国际知名啤酒厂商。高端啤酒在我国发展速度较快,客户与公司每月的保底订单让纤体罐业务得到保障。公司已获得环宇制罐铝瓶罐生产技术在国内的独家生产许可,是国内唯一一家掌握该类铝瓶罐生产技术的生产企业。公司发展异型三片罐业务,与福建康之味食品工业有限公司签订战略合作协议,在福建省漳州地区实施异型罐生产线项目,并提供异型罐产品设计、包装、检测及生产管理等相关服务。
(五)资本运作频繁。大包装领域稳步布局
我国食品饮料产业正逐步向高端化、差异化、个性化转型,对高端金属包装产品的需求也迅速增加。公司新型二片罐包括纤体罐和异型罐,湖北咸宁新型二片罐生产线项目将于年底建成,规划产能铝瓶罐3亿罐、纤体罐7亿罐。铝型罐是公司与日本签订的独家排他性合作协议,专供一家国际知名啤酒厂商。高端啤酒在我国发展速度较快,客户与公司每月的保底订单让纤体罐业务得到保障。公司已获得环宇制罐铝瓶罐生产技术在国内的独家生产许可,是国内唯一一家掌握该类铝瓶罐生产技术的生产企业。公司发展异型三片罐业务,与福建康之味食品工业有限公司签订战略合作协议,在福建省漳州地区实施异型罐生产线项目,并提供异型罐产品设计、包装、检测及生产管理等相关服务。
3.盈利预测及投资建议
公司在保证三片罐业务稳定发展的同时,有望在两片罐业务发力。同时通过资本运作在大包装+智能包装领域频繁布局。未来可借助众多的IP资源提升自身产品竞争力。市场的疑虑在于与泰国红牛签约的结果,我们认为基于双方常年的合作关系,一旦续约失败对双方都将不利,续约可能性较大。我们预计公司16年可实现12亿利润,17年14亿,基于目前216市值对应18、15估值,安全边际较高,是值得长期持有的标的,维持对公司的推荐评级。
风险因素:1、与泰国红牛续约不确定性;2、上游原材料持续涨价