汤臣倍健:经营趋势筑底,关注明年合资品牌发力

投资要点:

    盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.42、0.49、0.56,对应PE为31、26、23倍。另外,公司与广东宜通世纪签署《资产购买协议》,出售公司所持倍泰健康全部股权,交易完成后将实现非经常性损益约9,125万元,提高EPS约0.063元,由于目前交易尚未完成,盈利预测暂未考虑其影响。我们看好公司电商品牌化战略和对跨境业务的布局,看好新品健力多和无限能的发展前景,公司与NBTY成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)对公司的收入贡献可期,同时公司十月份全线提价的总体影响较小,表明市场对提价的接收程度较高,维持“增持”评级。

    与NBTY共同设立的的合资公司并表,预计明年公司总体实现两位数收入增长。公司持股60%、NBTY持股40%的合资公司健之宝已于今年8月底开始并表,NBTY旗下两大品牌自然之宝和美瑞克斯的中国业务及跨境业务已注入合资公司。合资公司未来运营模式为跨境电商+线下+一般贸易,以跨境电商为主。目前收入主要来自自然之宝,美瑞克斯占比较小。预计自然之宝明年会加大投入,重回跨境保健品第一阵营;美瑞克斯由于过渡期调整今年出现一定下滑,但公司接手以来已有改善,与公司自有品牌健乐多有定位差别,二者目前在运动营养品类的市场份额约20%,预计明年加大投入后份额将明显提升。

    健力多改为利润考核,预计2017年有望盈利;无限能聚焦山东,造样板市场。定位于骨骼健康细分市场的健力多品牌粘性和接受度很高,估计2015年收入达1.9亿,但快速扩张也导致费用过高。今年开始由收入考核转变为利润考核,亏损幅度将缩窄,预期明年实现盈利。

    无限能明年将聚焦山东市场,将山东打造为千万级收入的样板市场。

    线上渠道占比迅速提升,成为渠道高增长点。我们估计今年上半年线上渠道占比12%,全年有望达到15%,线上占比相较于去年翻倍;公司未来将走电商品牌化路线,将所有电商资源统筹安排,保健品目前线上处于高增长阶段,预计公司未来线上占比将提高至20-30%。

    股价表现的催化剂:1)新品收入超预期;2)外延式扩张。

    核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。