常宝股份:拟收购医疗产业,打造双重主业

事件:

    公司拟发行股份收购什邡二院100%股份、洋河人民医院90%股权和瑞高投资100%股权,对应累计价格和发行股份分别为9.92亿元和8553万股;同时配套募集资金不超过1.37亿元,对应发行股份1179万股。发行价均为11.60元/股。

    点评:

    近年来公司传统油气行业低迷。公司传统主业收入主要来源于油气用管、锅炉管和机械管等,近年来随着油气价格低迷、宏观经济不景气的影响,公司传统主业订单和盈利能力均受到了不小的影响,2014年业绩2.46亿元,2015年降至2.06亿元,今年前三季度仅为0.85亿元。

    收购医院有助于减少周期波动,提升稳定盈利的能力。相较于公司传统主业的强周期属性,此次拟收购的医疗产业则具有经营稳定、抗周期性强、现金流良好等特征,这将有利于上市公司构建周期波动风险较低且具有广阔前景的业务组合,提升稳定盈利的能力。

    拟收购资产业绩成长性较好。什邡二院2016-2019年承诺业绩分别为826万元、1785万元、2425万元和2975万元,洋河人民医院分别为-2060万元、2085万元、3385万元和3840万元,瑞高投资持有的单县东大医院(持股71.23%)分别为2173万元、3440万元、4035万元和4252万元。收购资产总的业绩承诺分别为939万元、7310万元、9845万元和11067万元。

    此次收购虽然短期内降低EPS,但是成长性好,预计对估值也有显著的提升作用。公司目前总市值52.53亿元,对应股本4个亿,2015年EPS为0.52元,2016前三季度年化EPS为0.28元;如果增发顺利完成后,总市值将增加至65.31亿元,对应股本4.97亿,对应2016年EPS为0.25元,较增发前有所降低。但是考虑到医疗产业的高成长性,理应享受更高估值,wind统计的SW医疗服务平均市盈率为75.8倍,对应公司明年医疗产业的市值为55.4亿元;公司传统油气管道受益于油气价格回暖,预计明年业绩可以达到1.5亿元,按照20倍市盈率计算的话,对应市值30亿元,即明年公司总市值看到85亿元,预计较目前收购完仍有30%的增长空间。

    预计公司2016-2018年归母净利润为1.23亿元、2.24亿元和3.02亿元(考虑增发),EPS为0.25元、0.45元和0.61元,对应目前PE分别为53倍、29倍和22倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:收购进展不顺;下游油气行业低迷;新置入产业盈利不达预期