西部牧业深度报告:受益奶价上涨、奶粉注册制和婴儿潮,业绩弹性大

新疆最大的原奶供应商,产能进一步释放。公司自有规模牧场9个(养殖奶牛约2万头、产奶120多吨/天);参股牧场13个(养殖奶牛约3万头,、产奶100多吨/天、未来可能增长5万头);公司与当地养殖户协议奶牛约3万头(产奶100多吨/天)。参股牧场前期引进的奶牛以青年奶牛居多,2016年下半年和2017年进入生产高峰期,预计2017年公司产奶量可增加100-200吨/天。

    子公司花园乳业和西牧乳业拥有新疆目前仅有的两张婴幼儿配方奶粉生产销售许可证。花园乳业产品主要在疆内销售,有巴氏奶和奶粉等乳制品约4.5万吨产能,2016年前10个月收入创历史同期新高。西牧乳业主攻疆外市场,是公司未来与疆外合作伙伴建立营销渠道和打造知名乳业品牌的主要平台。

    供给减少、需求恢复,国际原奶价格将大概率继续上涨。2006年至今,国际原奶价格经历了3个完整的周期,目前国际原奶价格处于新一轮周期初始上升阶段。由于前期奶牛养殖亏损,现在全球五大主要乳制品出口地区产量持续下滑,乳制品出口量减少;而全球需求在缓慢恢复,国际奶价很可能继续上涨。

    国内原奶价格将迎拐点,奶粉注册制和婴儿潮促进婴幼儿奶粉市场供需格局向好。国内原奶价格上涨一般滞后国际原奶价格半年到一年时间,国内原奶价格大概率在2017年上半年迎来拐点,首先利好原奶提供商。奶粉注册制使得现有75%的婴幼儿奶粉品牌要退出市场,行业集中度提升。八十年代婴儿潮和二胎政策将引发新一轮婴儿潮,预计从2017年开始婴幼儿奶粉需求将增加。

    盈利预测:暂不考虑政府补贴,预计公司2016/2017/2018年EPS为-0.15/0.11/0.26元。公司有大量质地优良牧场,是A股唯一原奶标的,在国内外奶价上涨和国改预期下将首先受益。公司市值小,业绩弹性大,给予“推荐”评级,合理股价区间为21-22元。