元祖股份:连锁烘焙食品领先企业,募投扩张门店拓展市场

元祖是连锁店模式烘焙食品领先企业

    元祖是专业从事烘焙食品等研发、生产与销售的全国连锁企业,已具备较高的产品知名度和品牌美誉度,是国内烘焙食品领导企业之一。15年公司营收规模15.77亿,净利润1.14亿,14-15年营收增速受月饼市场需求不景气拖累而有所放缓。公司产品线丰富,以直营连锁店模式为主,占比达到85%以上。公司控股股东元祖国际持有66%股权,股权集中且稳定。

    烘焙行业望保持10%增长,品牌企业更具竞争力

    我国焙烤食品行业营收达2426亿元,近15年保持10%以上增长。随着人均可支配收入的增长,烘焙食品更受消费者青睐,增速有望维持在10%以上。我国烘焙食品人均消费量仍远低于日韩欧美等国,发展空间巨大。

    专卖店是我国烘焙食品主要销售模式,占比达到61%,品牌专卖店在占据高端市场的同时渗透中低端市场,市场份额逐渐提升。烘焙行业整体毛利率在20%左右,品牌企业毛利率远高于行业水平,元祖等公司毛利率可达60%以上。连锁店企业优势区域重叠,主要在江浙沪、北京等发达地区,元祖在江浙沪地区与多个品牌存在竞争,在湖北、川渝等地具有独特优势。

    扩张门店发掘潜力市场,蛋糕增长带动毛利率提升

    元祖主要采用门店销售的模式,现拥有的609家门店主要分布在长江中下游流域,在中西部、华北、华南等地区较为薄弱地区的烘焙食品市场尚未开拓或刚刚试水,未来公司将在这些潜力市场增设连锁门店,销售额和市场占有率有望较快提升。公司产品以月饼、蛋糕、中西式糕点为主,占营收比重超过90%,蛋糕与糕点收入逐步增长,其中蛋糕产品毛利率超过80%,蛋糕产品的增长带动整体毛利率由13年的61%提升至15年的近66%。

    盈利预测及投资建议

    若公司本次成功发行6000万股,发行后总股本达到24000万股,预计公司16-18年摊薄EPS为0.58/0.61/0.71元/股,增速分别为21.1%、6.4%、15.8%,考虑到公司增速较低,对比可比公司给予36倍市盈率估值。

    风险提示

    募投建设门店建设进度与营业进度、门店未来的收入与利润兑现不及预期;门店扩张后单店业绩下滑风险;食品安全问题;经济大幅下滑等。