四川路桥:PPP订单大幅增长,低估值极具吸引力

投资要点

    事项:公司发布前11月中标情况公告。

    工程施工类订单平稳增长,累计合同额已达181.21亿。公司前11月份累计中标82个施工项目,累计中标金额为181.21亿元。11月单月中标15个工程,合同总额为22.81亿元。去年全年公司累计中标198亿合同额,今年前11月施工类订单与去年同期持平,预计至今年年底施工类订单可达200亿。

    PPP类投资总额已达105.12亿元,同比大幅增长。截止11月份公司累计中标PPP项目8个,累计项目总投资额约105.12亿元。11月份单月公司中标1个项目(乌蒙山扶贫公路PPP项目),总投资额12.3亿元。公司2015年明确披露的PPP项目仅“宜宾南溪长江公路大桥PPP”一单,总投资额约6.5亿。

    营收结构不断优化,净利稳步增长。公司近三年营收复合增长率7.27%,近三年扣非后净利复合增长率26.35%。长期净利增速快于营收增速主要由于毛利率较高的BOT项目占比逐步升高导致。2016年前三季度公司实现营收234.07亿元,同比增长18.4%,前三季度扣非净利润5.739亿元,同比增长31.71%。

    静待36亿定增落地,大股东认购6亿定增彰显信心。募集资金主要用于江习古高速BOT项目的投资、收购运营Asmara的铜金矿项目,以及补充流动资金偿还银行贷款。

    风险提示:业绩不达预期的风险。BOT项目开展较慢的风险。海外投资所带来的主权风险。

    投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利12.34/16.01/19.85亿元,EPS分别为0.41/0.40/0.50元(17/18年考虑增发摊薄影响),对应市盈率为11.79/12.07/9.73倍,2015-2018年CAGR为24.65%。综合考虑积极变化,给予17年15倍PE估值,目标价6.00元。