丰林集团:中国精造确立行业龙头地位,布局海外开启国际化征程

投资要点:

    行业政策引导人造板产业未来发展

    政策法规对产品环保性能提出更高要求,符合环保标准的企业享有税收优惠。传统高环境风险的人造板行业正经历转型升级,落后产能加速淘汰带来产业整合契机,林产证券化及林业PPP 推进在即,拥有上游林地资源的企业有望分享政策红利。

    人造板行业龙头坚持走“中国精造”之路

    丰林集团成立二十年来专注人造板业务,基本面优于行业平均水平,以差异化产品获得客户选择权和议价权,无醛板、阻燃板、镂铣板等产品品类齐全,满足不同客户需求,公司区位优势、管理优势、技术优势奠定人造板产业龙头地位。

    环保型刨花板供给不足,产品价格走高改善公司盈利状况

    受定制家具行业快速增长影响,环保型刨花板需求旺盛, 而产业结构方面,国内以胶合板为主的人造板生产格局与欧美国家差异较大,木材利用率更高的刨花板占比偏低,行业虽总体产能过剩,但部分品类有效供给不足。今年以来公司刨花板价格上涨30%,产品价格走高改善公司盈利状况。

    产品涨价预期强,生产线改造打开成长空间

    林木采伐配给政策和天然林2017 年退市计划压缩木材供给。我们认为中纤板及刨花板明年上半年价格将保持平稳,下半年装修旺季到来或再次走高。公司积极推动对南宁生产线进行技术改造,其均质刨花板产品有望于2018 年后陆续投产,打开成长空间。

    盈利预测与估值:

    预计2016-2018 年,公司分别实现营业收入12.39 亿元、15.07 亿元、20.64 亿元,实现归属母公司的净利润1.03 亿元、1.32 亿元及2.10 亿元,EPS 分别为0.22 元、0.28 元和0.45 元,对应2016-2018 年PE 分别为40.48 倍、31.48 倍、19.75 倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:纤维板涨价幅度不及预期;房地产周期下行。