三全食品:业绩见底,模式创新利在长期

有别于市场的观点:

    1、传统速冻业务受益于行业竞争格局改善,业绩基本见底:公司今年Q2Q3连续两个季度收入增速超过10%,主要受益于行业竞争格局改善,私厨等高端产品销售良好等因素。目前传统速冻食品在零售渠道中的渗透率仅为30%左右,距离方便面、饮料类等80%的渗透率还有较大提升空间。前三季度公司餐饮渠道收入增长40%左右,目前占收入比重还较低,未来随着人工成本和房租的不断上升,速冻食品在餐饮业务市场也大有可为。

    2、消费场景和渠道模式快速变革,公司创新业务积极探索:公司在KA卖场渠道快速崛起的过程中抓住机遇迅速占领市场,但现在也受限于KA渠道人流量下降和店面数量增长放缓的因素,模式和渠道创新是速冻食品行业长期面临的问题。随着电商和8090后新消费群体的崛起,便利店、电商、O2O外卖等新商业模式层出不穷,如何在新模式发生变革之前做好布局是公司未来发展最为重要的战略选择。公司在模式创新意识上领先于同行,不断探索新业务模式,以满足消费者的差异化需求。

    3、三代鲜食机升级,17年有望继续减亏:2015年公司在鲜食业务上盲目追求短期规模扩张,导致亏损较多。今年公司保持对不同模式创新方式的探索,将鲜食机升级至第三代“便利店”模式,增加早餐、酸奶、零食等更丰富品类的SKU。同时,公司不断尝试其他轻资产途径,与饿了吗、久久丫等新兴渠道模式试点合作,提前布局新业态。公司吸取了之前经验,第三代鲜食机将先小范围试点公司机,等待模式成熟后再进行大面积推广,今年有望减亏2000万元~3000万元。

    4、盈利预测与评级:目前公司净利润率水平远低于正常水平,未来有逐步提升空间,模式探索也值得关注。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06元、0.09和0.12元,给予“推荐”评级。