大唐发电:定增进一步巩固控股股东地位,剥离煤化工业务影响16年业绩

结论与建议:

    公司今日发布公告,拟向控股股东大唐集团定向增发A股募资99.5亿元,其中44亿元用于5个电厂项目,另外55.5亿元用于偿还项目基建贷款;H股向大唐海外(香港)公司定向募资59.25亿港币用作一般公司用途。募资项目有助于夯实公司核心业务,改善公司财务结构,减轻负债,为公司进一步做大做强提供支撑。完成发行后大唐集团及其子公司合计持股约为54.07%,进一步巩固控股股东地位。

    受剥离煤化工资产影响,我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元,EPS-0.29、0.22元,当前A股价对应2017年PE为18X,H股为8X,我们均给予“持有”的投资建议。

    进一步巩固主业优势:本次A 股拟发行价格为3.56元/股,募资99.5亿元;H股拟发行价格2.12港元/股,募资59.25亿港币。5个电厂项目分别为:辽宁葫芦岛项目、江苏金坛燃机热电联产项目、唐山北郊热电联产项目、辽宁沈抚连接带热电厂项目、广东高要金淘热电冷联产专案,合计投资总额为148.98亿元,合计容量3700MW,其中使用募集资金为44亿元。5个项目的建设周期为18-31个月,预计税后内部收益率为6.25%-11.87%。募投项目是公司既定发展战略的具体实施, 有利于进一步巩固公司主业优势,增强电力业务核心竞争力,对实现公司可持续发展、抵御市场风险具有长期重要意义。

    改善财务结构,节约财务费用:公司由于近年来保持较快的固定资产投资,导致负债水准高于行业平均,报告期内财务费用占营业利润比例较高,其中13-15年度均超过100%,财务压力较大,一定程度上限制公司业绩的持续增长。本次募资中55.5亿元将用于偿还项目基建借款,偿还后公司负债率将由现在74.78%降至69.46%,有效降低债务规模、节约财务费用。

    煤价持续上涨带来经营压力:10月份全国电煤价格指数为469.01元/吨,环比上涨13.3%,同比上涨42.1%,创2014年4月份以来的最高值。在煤价不断上涨的背景下,公司业绩将会承压。煤电企业的长协定价机制将有助于控制燃煤成本,缓解发电企业运营压力,如未来煤价继续上涨,不排除激发“煤电联动”政策,上调上网电价。即将到来的售电侧改革也是风险机遇并存,公司作为我国最大的独立发电公司之一,有望把握机会,积极增发电量。

    剥离煤化工资产,聚焦发电主业:公司以1元出售公司煤化工资产给大唐集团新近成立的全资子公司中新能化科技有限公司,同时豁免超过100亿元的委托贷款。煤化工板块已成为公司发展的沉重的历史包袱,此次剥离资产,从短期来看,导致三季度合并报表归谁母公司净利润为-31.45亿元,将影响公司派发股东红利事宜。但长期来看有利于公司资产结构的进一步优化,降低资产负债率,让公司更好的聚焦发电主业,改善公司盈利能力。

    盈利预测:受剥离煤化工资产影响,我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元,EPS-0.29、0.22元,当前A股价对应2017年PE为18X,H股为8X,我们均给予“持有”的投资建议。