格力电器:前海人寿增持强化举牌预期,公司估值有望继续提升

事件:前海人寿持股比例上升至4.13%。11月30日格力电器发布公告,前海人寿自2016年11月17日公司股票复牌至11月28日期间大量购入公司股票,持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%,持股排名由公司第六大股东上升至第三大股东,目前其尚未达到持股5%的披露标准。公司2016年11月17日至11月28日期间股价涨幅累计达到27%,换手率达到32%。

    预计公司短期空调业务反弹较大,长期业绩增长无忧。公司终止珠海银隆收购后,市场对公司的关注重回主业。根据产业在线数据显示,格力电器9月内销量318万台,同比增长29.8%,10月内销280万台,同比增长64.7%,随着渠道库存消化完毕,公司重回增长快车道。我们预计地产拉动的滞后效应叠加前期低基数,短期收入端增长反弹幅度较大,2016年Q4-2017年Q2公司内销复合增速将在30%以上。此外,与日本每百户283台的空调保有量相比,目前中国城镇保有量为每百户115台,仍存在提升空间,农村每百户39台,尚在普及阶段,中国空调行业增长仍有潜力,并且空调行业中呈现双寡头竞争,对上下游产业议价能力强,原材料价格上涨对公司影响较小,随着产品结构继续优化,公司盈利能力有望进一步增强。

    险资举牌预期、深港通开通或推动公司估值提升。低利率下的资产荒背景下,保险公司重点关注稳健增长的蓝筹公司。此前我们从公司估值、基本面、股权结构、分红率等角度分析过格力电器被举牌的可能性,格力电器格力股权结构分散、P/E估值低、现金流充裕,分红率高(按照70%的分红率,股息率达到5.8%)、在手可支配现金达1,246亿(16年三季度末现金+应收票据余额),均是保险机构所青睐的特征。此次前海人寿增持公司股份至4.13%,也加强了市场对险资举牌的预期,优质蓝筹公司的价值被重新发现。同时12月5日深港通将开通,香港股市中大量QFII将进入A股市场,其在选股策略上更加注重公司的盈利能力、分红率、估值安全边际等因素,家电板块,尤其是家电龙头,将是此类资金重点配置对象之一,我们预计格力电器作为行业龙头,在深港通开通下,海外机构持股比例将进一步上升,推动公司估值进一步提升。

    盈利预测与投资评级。空调行业库存恢复正常,预计公司未来三个季度出货恢复的弹性较大;公司高分红、低估值、稳健成长受到保险资金的青睐,并且随着深港通的开通,格力电器作为优质蓝筹同样受到QFII等机构青睐,我们维持公司2016年—2018年EPS为2.47元、3.09元和3.65元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。