云南旅游公司深度报告:华侨城战略入滇,云旅成资源整合平台

投资逻辑

    公司实际控制人变更为华侨城集团,由直属云南省国资委变为国务院国资委,股东实力大增,资源整合未来可期:华侨城全资子公司云南公司拟通过增资扩股方式取得世博集团51%的股权。完成后,华侨城云南公司将通过世博集团控制云南旅游,实际控制人由地方性云南省国资委变更为国务院国资委。加上此前华侨城集团通过全资子公司华侨城资本投资管理有限公司对公司的定增,华侨城集团间接持有公司58.28%的股份。

    全面履行要约收购义务,不以终止上市公司上市为目的:要约收购价9.07元/股,要约收购数317,634,602股,占云南旅游已发行股份的43.46%,所需最高资金总额为28.81亿元,华侨城云南公司的收购资金来源为自有资金。目前股价为8.56元/股,股价安全边际高。

    定增引入华侨城,外延扩张演艺、婚庆、地产等产业链,央企资金、资源和旅游文化地产运作能力为公司背书:募集资金13.48亿元,充分利用现有旅游资源,用于1)建设昆明故事旅游文化演艺综合体、2)设立婚庆产业公司、3)世博生态城鸣凤邻里等项目,其中世博新区范围经过规划调整后已经大幅扩容,规划范围105.55平方公里。

    华侨城战略入滇,云旅成为旅游资源整合平台,加快国企改革步伐:1)地方政府牵头五大央企,通过全域旅游带动城镇化发展;2)华侨城谋求战略转型,五大举措开发云南旅游;3)世博集团盘活旗下土地和旅游资产,引入文旅运营巨鳄。

    投资建议

    云南省国资委、世博集团、云南旅游上市公司、华侨城及五大央企(国开行、中建、中铁、中铁建、中冶)在云南省全域旅游和城镇化开发中战略联盟,利益捆绑共享。华侨城重组并控股世博集团,并成为云南旅游实际控制人,定增完成后华侨城集团将合计控制公司58.28%的股份。云南旅游的股东实力大增,且持有世博新区等土地和旅游资源,将成为央企华侨城集团在昆明乃至云南大布局的核心平台。停牌前公司市值63亿,要约收购交易价格为9.07元/股,停牌股价为8.56元/股,预期差较大,建议重点关注。

    盈利预测和估值

    在不考虑定增项目以及此次实际控制人变更的情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为1.57/2.09/2.48亿元,增长幅度为88.32%/32.84%/18.61%。目前股价对应PE为40/30/25倍,EPS为0.22/0.29/0.34元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    投资开发项目时间不可期

    旅游文化综合体和地产项目回报期长,业绩反馈较慢

    自上而下改革存在较多变更性