顺鑫农业:石门市场顺利剥离,静待地产剥离及改革兑现

事件:公司公告,2016年第一次临时股东大会,审议通过了石门批发市场的剥离方案。公司聚焦主业,剥离非酒肉业务迈出重要一步。

    投资评级与估值:由于剥离石门批发市场方案顺利通过,根据此前公告剥离将产生税前利润约1.84亿,而石门市场每年贡献利润约4000-5000万十分稳定,公司年初公告剥离鑫大禹水利建筑等资产,预计很快也会顺利剥离,鑫大禹剥离将产生税前利润约1100万,鑫大禹公司每年贡献净利润2000万左右。此外,公司房地产项目预计明年起进入预售阶段,并逐步确认收入。基于剥离及地产项目的结算变化,我们调整盈利预测,预测16-18年EPS分别为0.69、0.74和1.06元(前次为0.56、0.74、1元),增长4%、8%和43%,当前股价对应PE为31、29、20x,调整的主要原因是石门批发市场16年底剥离并确认投资收益,鑫大禹水利公司明年初剥离并确认投资收益,同时假设房地产项目17-18年每年确认约10亿收入,白酒业务保持两位数收入和利润增长。公司剥离非主业,聚焦酒肉核心业务的战略不变,我们一直强调的内生、外延、改革三层催化没有变化,今年北京房价上涨后,公司地产和整体价值被低估的更加明显。目前股价处于近1年底部,维持买入评级。

    白酒全年仍有望实现两位数增长。公司单三季度收入增长40%较上半年明显提速,其中母公司收入18.1亿同比增长24%,白酒增长较上半年已明显提速。公司在2013年后已进入大众民酒全国化阶段,去年开始华北地区逐步饱和,华北以外地区成为新的增长点。北京以外市场主要靠20元以下降酿推广,北京及华北部分成熟市场进行产品升级,北京的主要地面广告已换成定价20元以上的精制陈酿。二季度公司对陈酿提价,根据草根调研,大部分地区实现了终端价的同步提升。北京地区通过价格调整适当增加了渠道利润,厂家推进扁平化运作加强渠道掌控,减少区外窜货和假货影响,取得一定效果,北京市场整体稳定。

    同时公司加快京外产能布局,10月11日公告成立牛栏山四川成都生产基地,不但靠近优质原酒产地,而且区域协同效应较强,有利于降低运输成本。

    地产业务剥离方向不变明年起有望回笼资金减少拖累。公司房地产业务主要位于北京顺义,京外主要在包头曲阜海南等地。今年上半年公司宣布和四川蓝光合作开发位于顺义区的下坡屯项目,由蓝光负责项目的运营。由于今年几乎没有项目可售,加上GDB商业项目已转固且销售很少,因此今年财务费用大幅增加。明年随着下坡屯项目的开发预售,资金回笼后预计负债和财务费用将较今年有所下降,地产确认收入后佳宇地产公司也有望扭亏为盈,今年已是地产板块最差的一年。

    股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期核心假设风险:房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期