中能电气深度报告:海外市场“从0到1”,新能源布局战略可期

小市值配网设备公司,打响进军海外市场第一枪。公司占比48%的SPE公司中标巴西200公里电网BOT项目,特许经营收益为首年4000万雷亚尔(约人民币0.78 亿元),后期回报根据当地通胀率调整。公司于2015年全资并购大连瑞优,其余股东承诺大连瑞优经审计的2015年度、2016年度、2017年度标的公司净利润将分别不低于1,400万元人民币、2,100万元人民币、3,150万元人民币,三年合计承诺实现净利润为6,650万元。该项目是收购大连瑞优后拿下的首个海外电网工程订单,此次中标也意味着公司海外电网工程“从0到1”的突破,持续获得海外项目可期。

    新能源业务战略布局大有可为。公司首批3000台物流车及充电桩项目若成功实施,可为公司带来净利润约0.4至0.6亿元左右。分布式光伏板块目前公司并网实施28.68MW,在案规划铺设100MW,基于现有并网规模2017年可为公司带来超过1千万的利润。遭电网禁入的金宏威已经剥离,目前公司已收到部分回售对价款1.5亿元,回收现金流可用于公司业务发展。

    高增长行权目标,管理层激励削减代理成本。公司近期针对管理层实施股权激励计划,行权条件为2016年-2019净利润较上年增长30%、20%、20%、20%。多年稳健增长目标彰显公司快速发展决心,有助于降低管理层代理成本,达成股东与管理层目标一致。

    盈利预测和投资评级:盈利暂不考虑物流车运营等新业务的贡献,不考虑增发影响,预计公司2016-2018年EPS 分别是0.34元,0.41元,0.50元。对应PE分别是119倍,99倍和80倍。我们看好公司传统业务的外延增长以及新能源业务拓展对业绩和估值的提升,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)大盘系统性风险;2)新能源业务拓展不及预期;3)公司海外营收汇率波动风险;4)传统业务客户集中度高及市场风险。