上海家化:高层更换,公司人事触底、业绩仍待观察

投资建议:公司近年在化妆品线下渠道变革、行业竞争加剧等压力下,经营面临较大下行压力;此次高层人事变动,显示公司在经营变革上的决心,新任掌舵者张东方女士在维达国际任CEO期间,在国际化战略、品牌年轻化等方面有出色表现,后续将助力家化重新出发。公司人事渐触底,业绩仍待观察,考虑线上费用率大幅增加下调2016-2018年EPS预测0.45(-0.62)/0.48(-0.66)/0.52(-0.68)元,考虑到人事变化可能带来的影响,维持目标价40.61元、增持。

    高层更换人事触底,新任总经理有望助力家化重新出发。家化自平安入主以来,市场关于公司人事担忧一直没有消除。此次谢总离任,表现出平安对提振家化经营能力的迫切希望,考虑此前平安要约收购和增持举动,平安后续在外延并购等方面有望继续提供支持。新聘任张东方女士为公司CEO,张总此前在维达国际2010-2015年工作期间,成功实现销售额从36亿港币上升至97亿港币,并成功实现品牌年轻化发展。我们认为,家化此前战略规划“120亿销售目标”、员工股权激励等均与当前发展状况有所偏离,亟待更加实际发展规划,此番高层变动,后续张总上任熟悉工作后,相关调整值得期待。

    渠道革新任重道远,业绩回复仍待验证。公司2015年开始全力发力线上渠道,三季报电商收入5.68亿元,同比增速50.25%,占销售额13.2%;根据第三方数据来看,双十一公司同期销售收入增长超100%,线上仍有较大增长空间。后续公司将在CS店、平安集团销售等渠道继续发力,加快去库存进展。公司2017年将面临与花王合作到期,预计对营收端有较大影响,基本面回复仍待进一步验证。

    风险提示:行业竞争加剧;海外并购风险。