潮宏基:K金龙头,弄潮时尚

公司概况:国内K金龙头,弄潮时尚生活。公司主要从事K金饰品的设计/生产/销售(K金即黄金与其他金属按比例熔合而成的合金),旗下拥有中高端时尚珠宝品牌CHJ和VENTI、中高端女包FION三大品牌。2015年全年收入/净利润分别为26.9/2.6亿元,其中K金时尚珠宝占收入比重56%,自营为主(近80%)、自产为主。经过主业多年深耕,公司已积累数百万粘性中高端会员,并将持续围绕核心客户打造时尚生活生态圈,包括箱包、配饰(珠宝/眼镜/钟表等)等时尚消费品,以及健身、美容(医美/SPA)等时尚服务领域。

    行业分析:时尚个性化需求主导,体验式消费崛起。消费升级浪潮下,消费行业呈现两大新风向:1.时尚个性化需求主导市场,追求个性化与时尚化的80/90后成为市场主导力量,从而推动消费习惯从传统知名大牌产品向个性化时尚品牌转变。如珠宝行业中以设计感更强、可塑性好著称的K金产品消费乘势崛起。2.注重消费体验、买单体验式消费。消费者对产品体验日益注重,因此体验性更强的商品(潘多拉)、场所体验(珠宝O2O)、体验式服务(医美)等体验式消费形式正在崛起。

    公司看点:卡位时尚资源,主业二次升级。公司把握珠宝“服饰化”时尚趋势,聚焦K金细分领域,以超群设计能力(研发投入/上新频率远超同行:2015年研发费用占比达3%VS行业平均水平0.1%-0.2%)和差异化品牌运营模式(活用新媒体/IP植入营销,销售人员及销售费用率均冠居全行业)奠定国内K金饰品龙头地位。公司基于珠宝主业优势和用户基础,进一步挖掘衍生时尚消费需求,已通过上市公司(全资收购时尚女包品牌FION/投资跨境母婴美妆平台拉拉米17%股权)、集团(投资整形美容APP“更美”)布局女包/医美等领域。未来看点在于:(1)公司望继续延伸布局珠宝/眼镜/钟表等时尚配饰消费品以及健身美容等时尚服务领域,加速时尚资源整合。(2)同时公司拟投资建设“珠宝云平台创新营销平台”(其中定增投资6亿元),届时望借力已有线下渠道和流量优势加快线上平台成型,珠宝主业望得到二次升级。

    核心高管及员工持股拟参与定增。2016年5月公司同时推出非公开发行方案和员工持股计划,拟发行不超过6030万股(发行价不低于9.95元/股),募集6亿元。公司董事长一致行动人拟认购定增10%、员工持股计划拟认购定增不超过10%(其中核心高管认购占员工持股的40%)。

    盈利预测、估值和投资建议。公司K金饰品龙头地位稳固,业绩稳健增长。“时尚生活生态圈”战略方向明确,若能逐步落地望充分享受个性化/体验式时尚化新风潮,为后续成长打开空间。定增融资及配套的董事长一致行动人/员工持股计划均按部就班推进(均价9.95元),提供安全边际,彰显管理层信心。预计2016/2017/2018年归属母公司净利润分别为2.6/3.0/3.6亿元、对应EPS0.29/0.34/0.39元,我们给予公司2017年PE40倍,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:公司外延拓展低于预期;宏观经济不景气,国内珠宝首饰市场消费低于预期。