上海梅林:底部品种,受益交割完成和国企改革催化

事件:收购SFF交割有望于近期完成,上海国企改革又起催化,处于底部品种、安全边际高,建议关注。

    收购SFF有望近期完成交割,突围牛肉蓝海市场。公司公告12月1日前后对SFF进行交割,我们预计将于近期完成,收购靴子终于落地,今年SFF业绩受全球牛肉市场价格波动影响,但近期以美国为代表的主要市场开始回暖,明年与梅林协同效应也将逐渐显现,而国内牛肉市场依然保持高景气,价格高位平稳运行,进口量同比继续大增(1-6月份增长60.8%)。公司国内品牌联豪保持高速成长,收入增速50%以上,当前接近满产,未来将进行扩产,同时SFF中国子公司及相关团队正在组建之中,且采取市场化的激励方式,未来协同值得期待。梅林定位于光明集团唯一的肉类平台,肉业是集团“聚焦大产业”战略中筛选出的目前唯一有潜力、可以做大做强的产业,公司也志存高远,未来有望持续进行资源及渠道方面的布局,力争打造中国牛肉行业领军企业,而其“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”的特有模式也决定了梅林最有可能突围当前5000亿级别的蓝海市场,坚定布局未来牛肉龙头。

    上海国资改革风又起,期待公司彻底完善激励机制。近期上海国企改革动作频繁,华谊集团旗下三爱富抛出中国文发借壳上市方案,上海电气拟购买大股东旗下资产等都引发广泛关注,国企改革风又起,同时我们认为国企改革也是明年重要的一条投资主线。梅林为光明集团旗下四家上市公司之一,以沈总为代表的新管理层去年3月份上任,经营效率持续提升,带来业绩拐点,新任董事长夏总今年5月份从光明乳业调任上海梅林,其对自己定位明晰,与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚。未来牛肉新业务将率先采取市场化的操作手段(市场化人才+市场化定价),而光明集团鼎力支持公司现有管理层,等到市场化调整完全以后,期待未来更深层次和更大力度的激励形式,从而完全绑定管理层利益,另外集团肉类资产有望注入,以提升集团资产证券化率。

    公司股价处于绝对底部,安全边际十足。新管理层经营效率提升叠加生猪养殖贡献,前三季度公司实现归属于母公司股东净利润2.91亿元,同比大增136.73%,全年业绩指引同比增长50%-100%,主要基于亏损企业清理可能带来减值的会计谨慎性考虑,最终有可能超过预测上限。明年看公司轻装上阵,同时SFF并表贡献,业绩将继续提升,分部保守估值下,冠生园(30亿,25x)+梅林罐头(20亿,20x)+联豪(20亿*60%,40x)+SFF(30亿*50%)+养殖(20亿)+屠宰(10亿)+食品流通等其他(15亿)=122亿元,且仍有价值挖潜空间,而当前公司整体市值仅为111亿元,安全边际十足,短期预计基本调整到位。

    目标价14.7元,维持“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入133、250、272亿元,同比增长9%、88%、9%;实现归母净利润3.4、4.6、5.1亿元,同比增长110%、35%、11%,对应EPS分别为0.37、0.49、0.55元。目标市值140亿元(对应2017年30倍PE),对应股价14.7元,维持“买入”评级。