长城电脑点评报告:增发箭在弦上,国产整机平台即将起航

事件:公司11月23日发布公告,公司换股合并收购请求权申报已结束,将于11月23日复牌。

    投资要点

    换股即将完成,增发箭在弦上。本次实施换股中,长城信息的换股价为24.04元,现金选择权为4.7万份,给公司带来的现金压力较小。长城电脑后续将正式完成换股合并并实施发行股份购买资产,公司本次发行股份购买资产底价为13.04元,目前仍然倒挂,我们预计年前有望完成增发,集团维护股价意愿强烈。

    CEC 集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。CEC 旗下的飞腾1500A 芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几,能够满足除办公外多种需求,具备国产替代条件。而CEC 集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。新长城(长城电脑&长城信息)项目是基于自主可控信息安全的重要整机平台,在国产替代趋势确定的情况下受益显著。

    自主可控支持政策持续推进,进展屡超预期:1、今年4月19日,习近平总书记在网信工作座谈会上发表讲话,要求全面完成网络安全检查,摸清家底,认清风险,找出漏洞,通报结果,督促整改;2、7月8日网安小组通过网信办网站发文,要求今年12月底前完成信息安全基础设施检查,本次检查在力度、范围、时间节点三方面均超市场预期。检查时间截止12月底,行业范围覆盖党政军系统、事业单位及八大行业,国产替代明年有望放量。3、8月,国务院出台“十三五”国家科技创新规划,突出自主可控CPU 及操作系统等核心技术,再次推进自主可控领域进程。目前各地自主可控战略正逐步展开,未来三年有望迎来爆发。

    受益国产替代,新长城利润空间巨大。在wintel 体系下,平均水平下PC 终端和服务器占产业链30-35%,软件占比35-40%;网络设备占比5%;系统集成占比8%-10%;5%-8%的服务费及未来运维费。不同行业间存在差异,比如教育行业硬件占比50%以上。目前国产操作系统比windows 便宜很多,所以未来飞腾-麒麟体系下软件占比可能会相对降低,硬件整机占比会相对更高。目前考虑党政军和重要行业的换机需求,行业空间将达到万亿以上。硬件部分包含PC 机和服务器,按照四年的更换周期,仅计算党政军系统的换机需求,每年将为公司带来10亿利润,如果公务员事业单位都计算在内,则利润翻倍到20.8亿;如果金融、能源、交通、通信等八大行业也换机,利润进一步翻倍41.6亿。预计2016年底开始小规模换机,2017年开始大规模放量。公司目前现有产能一个月5-6万台,今年9、10月份可达月产10万台,如果需要,每半年产能可以翻一翻,所以能够满足换机的产能要求。

    维持“买入”评级:我们预计2016/2017/2018年净利润分别为5.04/7.98/12.52亿元,摊薄EPS 分别为0.15/0.23/0.36元,现价对应PE84/55/35倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级,目标价16.46元。

    风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标。