福田汽车调研简报:宝沃与福田康明斯双翼齐飞

投资要点:

    传统商用车业务加快向中高端产品转型

    1)公司是国内品种最全、规模最大的商用车生产企业;2016年前10月,公司货车销量共计35.57万辆,同比下降1.78%,主要原因在于一方面车桥和变速箱供应商供货不足导致6×4牵引车难以快速放量,另一方面公司加快投放欧马可和奥铃等中高端轻卡产品,并逐步退出部分低端轻卡市场。2)中重卡方面,前10月累计销量为6.67万辆,同比增长1.73%,其中重卡销量为6.22万辆,同比增长3.32%,我们预计,随着关键零部件供货瓶颈解除以及欧曼等新产品的推出,公司中重卡产销有望加速提升。3)客车方面,前10月销量为3.14万辆,同比增长5.80%(行业同期下滑12.9%),其中公司轻客同比增长达8.45%,主要得益于图雅诺S等产品市场认可度不断提高。4)随着公司中高端产品比重的不断提高,公司赢利水平有望得到显著提升。

    加快切入乘用车领域,宝沃产品放量在即

    1)宝沃作为老牌的德国豪华品牌,虽已破产半个世纪,但依旧具有较强的影响力,公司通过收购宝沃品牌加快切入到乘用车领域,并定位于中高端品牌。2)目前宝沃BX7月销量已突破5000辆,今年销量将大概率突破3万辆,随着BX5等SUV车型的上市,2017年宝沃整体销量有望突破12万辆;后续也将推出轿车产品。3)目前宝沃经销商数量已经达到80家,2017年底有望达到200家,同时出口力度也有望加大。4)随着宝沃品牌销量的迅速提升,乘用车业务有望成为业绩的又一增长极。

    商用车国五即将实施,康明斯发动机明显受益

    1)2017年7月起,重型柴油车将全面实施国五排放标准,福田康明斯发动机产品技术性能在国内处于领先水平,销量不断攀升,2016年前10月销量同比增长达18.94%。2)目前康明斯轻卡发动机接近一半产品对外销售和出口,后续重卡发动机也将加大外销和出口力度,并有望贡献较大业绩。

    布局新兴领域,发展燃料电池客车和无人驾驶卡车

    1)作为商用车巨头,公司加快前瞻性布局,目前已经布局燃料电池客车和互联网卡车领域。2)燃料电池客车与亿华通进行合作开发,并已按到100辆产品订单,年底前有望交付60辆。3)互联网卡车与百度进行合作开发,并有望于2025年量产。

    盈利预测,给予“增持”评级

    我们认为,公司作为商用车龙头企业,积极发展乘用车业务,并加快布局新能源汽车和智能汽车相关领域,建议关注。预计2016-18年公司实现营业收入366.47/395.58/436.50亿元,同比增长8/8/10%,实现归母净利润4.26/6.97/8.09亿元,同比增长5/64/16%,对应EPS分别为0.06/0.10/0.12元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:

    商用车市场增速低于预期;宝沃产品销量不及预期;固定成本及费用超预期。