恩华药业:销售改革带动四大品种放量,明年业绩增速提高

三季报增长符合预期,明年增速有望提高。

    三季报业绩,营收、净利润和扣非后净利润为22.63亿、2.54亿、2.54亿,同比增11.72%、17.73%、17.86%,EPS为0.403元,符合预期;三季度营收、净利润和扣非后净利润为7.48亿、0.82亿、0.82亿,同比增9.84%、18.27%、18.72%。毛利率上升4个PP,原因是高毛利品种占比提高,如毛利90%以上的右美,前三季度营收约9000万,三季度5000多万;度洛西汀前三季度实现翻倍增长。销售费用增长32.44%,原因是多个品种的市场推广、商务部作业医保目录调整、继续推进招标、瑞芬各地备案等工作提高了销售费用。半年报预计16年可实现业务收入和净利润较15年增长12.00%、20.00%左右,我们预计17年净利润增速在25%以上。

    销售改革带动四大弹性品种有望拉升今明年业绩增速。

    公司改变以前所有产品集中销售的模式,组建负责传统麻醉科、ICU、精神科和神经科的四个事业部,根据现有主力产品的属性分科室销售,精准化营销。产品方面,有望调整入新版国家医保目录品种有右美和度洛西汀,右美三季度实现超预期增长,全年有望到1.2亿,实现翻倍增长;度洛西汀去年2500万左右,今年有望翻倍;阿立哌唑全年预计3000万;瑞芬太尼已解决原料药来源问题,预计全年2000多万。老品种咪达唑仑、福尔利、利培酮稳定增长。预计全年实现净利润增速20%,四大品种明年有望继续放量带动整体净利润25%以上增速。另新搬迁的特色原料药厂区有望明年在出口方面贡献利润。

    布局互联网医疗,有望突破线下精神病医疗服务。

    公司已经分别控股江苏好欣晴、北京医华分别100%、51%的股权,布局互联网医疗,为实现与主要产品结构的协同性,预计公司未来将发展线下精神病专科医疗服务。

    估值评级。

    公司作为唯一的中枢神经系统用药企业,明年业绩有望突破25%增速,预计16-18年EPS为0.49、0.61、0.77元,对应PE为39倍、31倍、25倍,给予17年40倍估值,目标价24.4元,给予买入评级。

    风险提示:医保调整低于预期,外延低于预期。