光洋股份:受益于变速箱零部件国产替代

创建于1994年,光洋股份是一家专业的汽车轴承研发与制造企业,产品用于汽车变速箱、离合器与轮毂,下游客户商用车占30%,乘用车占70%。2015年,公司实现营收5亿元,净利润3700万元。公司于2016年上半年完成天海同步的并购,跨出了外延式并购的第一步。天海同步的营收和利润体量跟光洋股份相当,属同步器和行星排龙头企业,在细分市场处于领先地位,覆盖了大众汽车、格特拉克、博格华纳、山东盛瑞等重要整车厂和变速箱客户。

    论行业,中国自动变速箱取代手动变速箱的趋势已确立,催化剂包括一是比亚迪等自主品牌相继实现自动变速箱量产,二是合资品牌为降成本,将变速箱及零部件国产化,三是第三方企业如山东盛瑞变速箱等企业的技术和市场日益成熟。2015年,天海同步实现扣非净利润为3880万元,同比成长20%,公司承诺2016-17年扣非净利润不低于5408万元和7031万元,隐含年增长率为39%与30%。

    光洋股份2016年前3季度实现净利润5000万元,并预计全年净利润落在7300万元和8400万元的区间内,展望明年,公司在自动变速器轴承、轮毂轴承和出口取得进展,而天海同步受益于行业领先地位,市场份额也将进一步提高。粗略预计公司2017年全年的净利润应在1.2亿元左右,约合每股收益为0.26元,隐含2017年预期市盈率为57倍。我们暂未覆盖公司。

    风险提示:2017年车市整体销量不及预期;原材料上涨过快;研发费用和设备投入增长过快;并购后的整合风险。